Peristiwa tahun 2007 dan 2008 telah memiliki banyak konsekuensi, mengguncang banyak dari "kepastian" lama yang membuat para investor di dunia hidup dengan tenang. Pertanyaan-pertanyaan mendasar kini sedang diajukan, mempertanyakan validade dari banyak teori keuangan tradisional. Yang lebih mendasar, kita dipaksa untuk menghadapi isu-isu baru yang mengganggu, seperti makna kata-kata seperti "pengembalian", "risiko", dan "nilai".
Namun pada faktanya , banyak investor dunia bahkan tidak menerapkan prinsip-prinsip teori keuangan tradisional, meskipun mereka mungkin hanya memberi penghormatan secara verbal. Misalnya, tuntutan akan portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, meskipun merupakan hal yang sangat masuk akal, sering kali diabaikan, bahkan oleh mereka, seperti dana pensiun Inggris, yang memiliki kewajiban legal, bukan sekadar kewajiban profesional, untuk mematuhi.
Namun, secara matematis dapat dibuktikan bahwa pendekatan yang dikenal sebagai pendekatan "tipe Yale" (yang... g
dari Aset Alternatif saat ini ada di sebagian besar
institusi investasi di dunia. Itu berarti kecuali mereka akan berinvestasi secara buta di Aset Alternatif, maka mereka perlu memperoleh pengetahuan ini ,
dan dengan cepat. Mereka yang benar-benar memiliki pengetahuan itu, terutama
di berbagai jenis aset, tidak akan lagi dianggap sebagai eksentrik ringan
yang berkeliaran di pinggiran dunia investasi, dan mulai diakui sebagai individu yang berguna dan, oleh karena itu, bernilai.
artikel ini yaitu usaha untuk menyampaikan setidaknya beberapa dari pengetahuan ini .
Setiap bab memberikan pengetahuan latar belakang yang berguna tentang jenis
aset tertentu, termasuk diskusi mengenai apakah ada tingkat pengembalian beta yang memuaskan dan, jika ada, berbagai cara untuk mengaksesnya.
Meskipun penulis yaitu pendukung Aset Alternatif yang terkenal,
ini tidak ada kaitannya untuk memamerkan kelebihan mereka, atau meremehkan
kemungkinan kelemahan mereka. Mengatakan bahwa semua Aset Alternatif menawarkan Ada situasi tertentu di mana teori keuangan tampaknya berfungsi dengan sangat baik, dan ada situasi tertentu di mana teori ini tampaknya tidak berfungsi sama sekali. Memahami bahwa teori ini menawarkan pedoman tertentu, bukan kerangka yang kaku di mana “satu jawaban yang benar” dapat dihitung, yaitu langkah penting, dan sayangnya banyak investor tidak pernah dapat mengambil langkah ini.
Yang kedua yaitu bahwa pembaca akan menemukan isu tertentu muncul di lebih dari satu bab. Meskipun akan lebih baik jika isu-isu ini dibagi menjadi bagian terpisah, ini tidak selalu mungkin, karena isu yang sama dapat mempengaruhi berbagai jenis aset dengan cara yang berbeda, atau menimbulkan implikasi praktis yang berbeda. Oleh karena itu, meskipun setiap usaha telah dilakukan untuk membahas sebanyak mungkin hal-hal umum dalam Bab 2, Warren Buffett lagi.
Namun, ada beberapa hal yang akan secara teratur muncul. Secara khusus, isu-isu mengenai (1) risiko derivatif dari pihak lawan, (2) kesulitan dalam... k. Namun, yaitu adil untuk menunjukkan bahwa siapapun yang secara membabi buta mengikuti pedoman ini akan menemukan sulit untuk menerima alokasi ke banyak Aset Alternatif. Poin keempat dan terakhir yang perlu dicatat yaitu bahwa dalam artikel ini akan ada referensi umum terhadap "jenis aset" daripada "kelas aset". Sebagian dari ini yaitu keinginan untuk menghindari terminologi yang lemah. Banyak yang sekarang mempertanyakan apakah Ekuitas Swasta dan Hedge Funds, misalnya, benar-benar merupakan "kelas aset". Meskipun ini mungkin menjadi pembahasan yang menarik, ini bukanlah sesuatu yang perlu kita perdalam di dalam artikel ini. Namun, sebagian dan yang lebih penting, ini yaitu usaha untuk menyampaikan kepada pembaca bahwa sebenarnya hampir dipastikan tidak penting apa pun nama yang diberikan pada suatu aset. Itu yaitu bagian dari dorongan manusia untuk pengklasifikasian, untuk memberikan label pada sesuatu dan menempatkannya di dalam kategori yang sesuai. Sebuah dorongan, kebetulan, yang telah menyebabkan masalah besar di bidang Here is the translation of the provided text to Indonesian:
"Ketidakjelasan, sayangnya, dapat digunakan dalam berbagai makna di situasi yang berbeda, atau sayangnya, mereka membangkitkan respons emosional yang mungkin sebenarnya tidak dapat dibenarkan dalam pandangan objektif. 'Aset alternatif' yaitu salah satu istilah ini .
Definisi kamus dari 'alternatif' sebagai kata benda bervariasi di antara yang berikut:
• 'sesuatu yang berbeda dari';
• 'dapat berfungsi sebagai pengganti untuk sesuatu yang lain';
• 'salah satu dari dua, atau salah satu dari beberapa, hal atau kursus tindakan antara yang dapat dipilih'.
Namun, pernyatuan 'alternatif' dengan 'aset' menunjukkan bahwa di sini ia berfungsi sebagai kata sifat (memqualifikasi sebuah kata benda, bagi para puris gramatikal di luar sana), dalam kasus ini entri kamus akan mencakup:
• 'berbeda dari dan berfungsi, atau dapat berfungsi, sebagai pengganti untuk sesuatu yang lain';
• 'yang hanya satu yang dapat benar, atau hanya satu yang dapat digunakan atau dipilih, atau terjadi pada suatu saat';
• 'di luar lembaga atau..." Berikut terjemahan teks ini ke dalam Bahasa Indonesia:
opt, dan meskipun demikian
di sini kita harus berhati-hati, karena penggunaan ini akan menyertakan nuansa
marginal, atau bahkan sangat aneh seperti ketika digunakan untuk
menggambarkan pengobatan alternatif. Roget's Thesaurus, misalnya, menawarkan
“konvensional” sebagai antonim, dan “tidak ortodoks” serta “tidak biasa” sebagai
sinonim. Mungkin nuansa ini yang dapat memberi bobot pada
resonansi pejoratif dengan mana frasa “aset alternatif” sering
diucapkan.
Tidak juga terlalu membantu untuk melihat cara frasa ini digunakan dalam praktik oleh investor, karena tampaknya tidak ada kesepakatan umum mengenai hal ini. Orang-orang dapat setuju pada contoh (ekuitas swasta, dana lindung nilai, dan real estat (property), misalnya) tetapi tidak pada definisi universal. Tampaknya ada setidaknya tiga cara berbeda di mana frasa ini digunakan untuk membedakan jenis aset tertentu.
Illiquid
Banyak yang dengan santai berkata, “oh, aset alternatif itu illiquid. Anda tahu, tidak seperti
obligasi atau ekuitas - illiquid.” Namun, Setidaknya, jenis kemitraan terbatas, tidak terdaftar. Namun, semua komoditas "terdaftar" dalam arti memiliki harga yang tersedia untuk diperdagangkan di pasar publik dari satu momen ke momen berikutnya, seperti aset energi, seperti minyak dan gas, dan tentu saja mata uang. Kita juga harus mencatat, tanpa harus mengejar poin ini lebih lanjut pada tahap ini, bahwa mengadopsi definisi ini akan menciptakan beberapa ambiguitas serius yang mungkin sangat sulit diselesaikan. Bagaimana Anda akan mengklasifikasikan 3i, misalnya? Sebagai dana ekuitas swasta, atau sebagai perusahaan publik dan konstituen utama indeks FTSE 100?
Bukan Obligasi atau Ekuitas
Saya belum pernah mendengar definisi ini diusulkan, kecuali dalam modul investasi dan lokakarya saya sendiri, tetapi ini tampaknya menjadi yang paling sedikit merusak situasi, karena ini yaitu lebih sulit untuk diserang secara linguistik dan lebih cocok untuk sikap instingtif sebagian besar investor terhadap aset semacam itu. Berikut yaitu terjemahan teks ini ke dalam Bahasa Indonesia:
Pertanyaan ini mungkin terdengar seperti sebuah pertanyaan yang remeh, mungkin berkaitan dengan beberapa perbedaan akademis yang rumit, tetapi sebenarnya tidak. Sebaliknya, ini mengungkapkan isu yang sangat serius dan kontroversial.
Fakta bahwa aset-aset ini secara umum disebut sebagai "alternatif" memperkuat pandangan bahwa mereka entah bagaimana berada di pinggiran keseluruhan proses investasi atau, bahkan lebih buruk, bahwa ada investasi yang "sesuai" dan investasi "lain." Investasi "sesuai" yaitu tentu saja obligasi dan ekuitas, yang seharusnya mendominasi waktu Anda, dan "lain" yaitu hal yang mungkin Anda lihat sekilas jika memiliki waktu setelah urusan utama hari itu selesai. Dengan kata lain, bahwa aset alternatif dianggap secara tidak langsung inferior dibandingkan obligasi dan ekuitas, yang bisa dianggap sebagai "arus utama." Di bawah pandangan ini, tidak terbayangkan bagi seseorang untuk hanya berinvestasi di aset alternatif, karena mereka menjadi sesuatu yang secara definisi yaitu tambahan yang hanya dipilih jika seseorang memiliki waktu dan minat. dan berita bahwa "Anda tidak mengerti, bukan?"
Sebenarnya, dengan risiko dianggap tidak gaul, penggunaan kata “paradigm” mungkin pada dasarnya keliru. Seperti yang digunakan sebelumnya oleh Thomas Kuhn dalam artikel nya The Structure of Scientific Revolutions, itu terbatas pada komunitas ilmiah. Itu yaitu sistem kepercayaan ilmiah, dan hanya ilmiah. Apa yang dibicarakan oleh para pakar internet sebenarnya bukanlah paradigma sama sekali, tetapi sebuah episteme.
Sebuah episteme, sebuah konsep yang diungkapkan oleh pemikir Prancis flamboyan Foucault, yaitu sistem pemikiran yang mencakup semua aspek budaya dan masyarakat, tidak hanya sains. Ini juga mencakup konsep “zeitgeist”, semangat zaman. Dalam kesiapan mendadak konsumen untuk melakukan pembelian secara online, misalnya, kita tidak melihat paradigma baru tetapi sebuah episteme baru.
Salah satu ciri dari sebuah episteme yang diidentifikasi oleh Foucault yaitu masalah asumsi tak sadar ini. Dalam bidang sastra y tidak akan menarik bahkan untuk dianggap, apalagi untuk prejudis atau penghinaan. Namun, kita tidak hidup di tahun 1920-an dan 1930-an seperti yang dialami oleh penulis novel dan penonton asli film ini . Jelas bahwa sesuatu pasti dipandang secara berbeda pada masa itu, atau tidak ada gunanya film itu, dan Alfred Hitchcock bukanlah tipe orang yang membuat film yang tidak memiliki maksud. Maka, haruslah demikian bahwa episteme yang berlaku pada masa itu mencakup asumsi tidak sadar, tak peduli seberapa tidak masuk akal dan keberatan yang mungkin terlihat bagi kita hari ini, bahwa memiliki darah campuran yaitu semacam inferior, tidak diinginkan, atau tidak dapat dipercaya, dan tentu saja bukan tipe orang yang ingin dijadikan menantu oleh seorang ayah untuk putrinya.
Oleh karena itu, mari kita menyadari asumsi-asumsi tidak sadar, dan bagian yang sangat penting yang dapat mereka mainkan.
Karena, sama seperti film dan sastra, kita tidak dapat memahami praktik investasi dengan baik kecuali kita memahami episteme di dalamnya. Berhati-hatilah bahwa aset alternatif pada umumnya menghadapi banyak prasangka tidak sadar, dan bahwa para pendukungnya diharuskan untuk terus-menerus dan secara rinci membenarkan keberadaan aset ini , cara yang tidak pernah diminta, misalnya, dari ekuitas yang terdaftar. Di sisi lain, ada sangat sedikit investor institusional yang dengan antusias mengadopsi investasi alternatif sebagai sumber diversifikasi di antara kelas aset yang diharapkan menawarkan hasil yang berkorelasi rendah. Dana Abadi Yale mungkin memiliki profil tertinggi di antara aset alternatif ini, dan dalam beberapa tahun terakhir, aset alternatif umumnya menyumbang sekitar 65% dari total alokasi aset mereka. Jika hanya untuk alasan ini, pertanyaan yang menjadi judul bagian ini jelas relevan dan valid. Jika aset alternatif dapat menyusun sekitar dua pertiga dari portofolio salah satu investor terbaik di dunia, bagaimana mereka bisa dianggap benar-benar ... mengulangi atau mensintesis investasi tertentu, daripada investasi itu sendiri. Seperti yang akan kita lihat, ini sebenarnya sering kali merupakan kasus dengan jenis aset yang akan kita pertimbangkan dalam artikel ini bahwa cakupan sintetis seperti ini yaitu satu-satunya jalur praktis yang dapat diambil.
Aset Pribadi
Dari satu sudut pandang, aset alternatif sebagian besar terbagi dengan cukup rapi menjadi dua kategori terpisah, tetapi dengan Hedge Funds yang lebih berat di satu sisi garis daripada sisi lainnya. Banyak aset alternatif terdaftar di publik dan sangat likuid, sehingga cukup sulit untuk melihat apa yang sebenarnya begitu "alternatif" tentang mereka. Komoditas, energi, emas, dan aset mata uang jelas termasuk dalam kategori ini. Di sisi lain dari garis pemisah berdiri tiga yang sangat berbeda: ekuitas swasta, real estat (properti), dan infrastruktur – kita mungkin menyebutnya jenis aset "pribadi" karena dua alasan penting. likuid, sedangkan obligasi dan ekuitas yang terdaftar tidak. Aset properti memerlukan perawatan dan pemeliharaan, yang tidak diperlukan oleh obligasi dan ekuitas, dan nilainya dapat ditingkatkan melalui perbaikan atau pengembangan, baik yang nyata maupun yang potensial.
Mengenai dana infrastruktur, ini mungkin yaitu yang paling jauh dari obligasi dan ekuitas, karena mereka berinvestasi dalam proyek, meskipun proyek-proyek ini mungkin secara hukum disusun untuk tujuan pendanaan ke dalam perusahaan. Dalam satu analisis, dana infrastruktur membayar jumlah modal yang disepakati sebagai imbalan atas hak untuk berbagi dalam aliran arus kas di masa depan. Apa yang bisa lebih tidak likuid daripada hak kontraktual untuk berbagi dalam aliran pendapatan proyek selama mungkin 30 tahun ke depan? Apa yang lebih jauh dari konsep instrumen hukum yang dapat diperdagangkan secara instan di pasar keuangan dunia?
Jadi, mereka yaitu jenis aset "pribadi" dalam arti bahwa entitas investasi yang mendasari tidak terdaftar secara publik. Tetapi ada sesuatu yang lain juga: Atlantik dan tampaknya akan menjadi bagian yang berkembang dari
pemandangan Eropa. Tentu saja ada beberapa orang yang mempertanyakan mengapa ada yang ingin mengakses aset melalui kendaraan pribadi ketika mereka bisa mendapatkan biaya yang lebih rendah dan likuiditas yang menenangkan dari kendaraan publik. Namun, seperti yang kita bahas di tempat lain, ini seharusnya semakin diakui sebagai pedang bermata dua. Pertama, likuiditas ini mungkin lebih dibayangkan daripada nyata. Kedua, dalam kondisi pasar saham yang bergejolak, kendaraan ini dapat dengan mudah menimbulkan volatilitas yang dihasilkan manusia dan korelasi yang dihasilkan manusia saat harga unit atau saham mereka naik dan turun seiring dengan beta pasar saham, bukan semestinya dengan nilai aset yang mendasarinya.
Jadi, kita mungkin mengklasifikasikan sebagai "pribadi", jenis aset yang memenuhi kedua kriteria ini. Akan selalu ada investor yang mencari paparan ekuitas privat yang terdaftar, dan untuk orang-orang seperti itu, pasti ada proksi seperti 3i yang berinvestasi di tingkat perusahaan, atau setara dana-dana dana yang tersedia. yang sering diabaikan yaitu bahwa banyak dari investor terbesar di dunia memilih untuk membangun portofolio aset properti mereka sendiri secara langsung, dan aktivitas ini juga akan menjadi bagian dari real estat swasta. Lagipula, apa yang bisa lebih "pribadi" daripada sekadar membeli sesuatu sendiri dan menyimpannya sebagai properti pribadi Anda sendiri?
Jadi, tampaknya memang ada kategori investasi alternatif yang dapat kita klasifikasikan sebagai aset pribadi, yang akan mencakup hampir semua ekuitas swasta dan infrastruktur, serta semua investasi real estat yang dilakukan baik secara langsung atau melalui kendaraan yang tidak terdaftar.
Mungkin pengujian ini harus dilakukan. dan alasan praktis.
Semua ini memiliki beberapa karakteristik umum yang jelas. Mereka semua dapat diperdagangkan secara publik dari satu detik ke detik lainnya di pasar keuangan.
Semua ini mewakili zat yang dapat digunakan baik sebagai bahan baku maupun sebagai alat produksi oleh perusahaan-perusahaan industri di seluruh dunia.
Semua ini yaitu investasi keuangan, tetapi masing-masing dalam bentuknya yang paling murni dapat ditransmutasikan menjadi kepemilikan fisik; mereka yang memiliki ingatan panjang mungkin, misalnya, ingat pengusaha Texas yang lebih besar dari kehidupan, Bunker Hunt, yang meminta pengiriman fisik selama usaha nya untuk mendominasi pasar perak dunia pada akhir 1970-an.
Bagi beberapa investor, mereka mewakili investasi “defensif”. Mereka menawarkan kenyamanan dapat memegang aset fisik daripada instrumen keuangan. Mereka menawarkan jaminan bahwa komoditas selalu harus memiliki nilai intrinsik, yang tidak bisa jatuh menjadi nol seperti halnya saham (stock) perusahaan yang bangkrut, atau bahkan obligasi negara yang gagal. Mungkin mereka terlihat berbeda secara mencolok dibandingkan dengan aset-aset pribadi. Yang paling jelas, mereka yaitu likuid. Setiap kontrak futures, atau opsi terkait, dapat dibeli dan dijual, dan ketika ini diperdagangkan di bursa daripada diperdagangkan di luar bursa, maka mereka hanya membawa risiko counterparty yang simbolis. Jadi, likuiditas yaitu satu hal yang membedakan mereka.
Masalah Volatilitas dan Penilaian
Volatilitas yaitu hal lain. Bahkan jika diukur secara tahunan, yang menyembunyikan sejauh mana harga mereka dapat naik dan turun dalam jangka waktu yang lebih pendek, ini tinggi; baik minyak dan gas, misalnya, memiliki deviasi standar tunggal sekitar 40%, yang berarti bahwa jika Anda mencari tingkat kepercayaan 95%, Anda harus mempertimbangkan dalam pemodelan Anda bahwa harga dapat naik atau turun sebesar 80% dalam satu tahun. Aset-aset pribadi, di sisi lain, karena mereka disimpan dalam kendaraan swasta, cenderung memiliki nilai yang relatif stabil yang hanya naik dan turun ketika aset dibeli, dijual, atau dinilai kembali, atau... Berikut yaitu terjemahan teks ini ke dalam bahasa Indonesia:
Pasar di mana saja di dunia untuk obligasi korporat, misalnya. Beberapa ketentuan ini tampaknya menyatakan bahwa seorang investor hanya dapat menilai suatu aset pada harga di mana mereka sebenarnya dapat menjualnya di pasar pada saat itu. Secara logis, jika tidak ada pembeli yang tersedia pada harga berapa pun, aset ini seharusnya ditulis menjadi nol. Mengingat bahwa ini akan berdampak besar pada neraca bank-bank di seluruh dunia yang berjuang, berhasil atau tidak, untuk tetap berbisnis dan terhindar dari likuidasi, pandangan semacam ini tidak mendapatkan persetujuan secara universal.
Pada faktanya , beberapa solusi politik klasik muncul, beberapa di antaranya bahkan memungkinkan akuntan untuk memperlakukan jenis aset tertentu seolah-olah itu yaitu sesuatu yang sama sekali berbeda. Dua prinsip yang berlaku umum mungkin perlu dicatat di sini.
A. Orang biasanya akan mencoba mengubah data agar sesuai dengan aturan, daripada sebaliknya.
B.
Jika ada yang ingin diterjemahkan lebih lanjut, silakan beri tahu! d atau diandalkan untuk tujuan audit. Seseorang mungkin tergoda untuk merespons seperti yang biasa dilakukan Brahms ketika orang-orang sering menunjukkan bahwa suatu bagian tertentu dalam salah satu simfoni-nya sangat mirip dengan beberapa bar dalam salah satu karya Beethoven: "siapa pun bisa melihat itu," katanya. Tidak ada yang berpura-pura, paling tidak siapa pun di industri real estat atau ekuitas swasta, bahwa minat dalam kendaraan privat yang berinvestasi di aset privat dapat diukur secara akurat dalam arti mencapai semacam batu filsafat nilai yang terbatas dan absolut. Bahkan, mungkin lebih tepat untuk mengatakan bahwa nilai riil dari aset dasar ini hanya dapat ditetapkan dengan pasti setelah ia dijual, dan setiap bagian terakhir dari pertimbangan direalisasikan dalam bentuk tunai dan didistribusikan kembali kepada para investor. usaha , yang dipicu oleh auditor dan regulator, untuk "menandai ke pasar" aset semacam itu hanya mengungkapkan ketidaktahuan yang mendalam dan mengganggu tentang sifat sebenarnya. Seperti yang dicatat oleh Markowitz, lebih dari lima puluh... is most marked in those who have what the Americans now call a “Type A” personality, people who believe strongly in one right answer and the ability of mathematics to calculate it. Such individuals tend to make very good actuaries and bond analysts, but very poor investors. The fortunes of any investment portfolio will always be prey to considerable uncertainty. Even if one constructs a portfolio composed entirely of long UK gilts, one can only limit the type and extent of the uncertainty, not eliminate it altogether (you cannot accurately predict what is going to happen to inflation and interest rates over a 20-year period, for example). It is their belief that this uncertainty is somehow something which can be calculated or measured, as opposed to evaluated or assessed; an attitude which lies at the core of so-called Modern Portfolio Theory, and bedevils the world of finance. There is a simple response to such an attitude, no matter how well rooted it may
Translated to Indonesian:
paling jelas terlihat pada mereka yang memiliki apa yang sekarang disebut orang Amerika sebagai kepribadian "Tipe A", orang-orang yang sangat percaya pada satu jawaban yang benar dan kemampuan matematika untuk menghitungnya. Individu-individu ini cenderung menjadi aktuaris dan analis obligasi yang sangat baik, tetapi investor yang sangat buruk. Kekayaan dari portofolio investasi mana pun akan selalu terjebak dalam ketidakpastian yang sangat besar. Bahkan jika seseorang membangun portofolio yang sepenuhnya terdiri dari obligasi jangka panjang Inggris, seseorang hanya dapat membatasi jenis dan tingkat ketidakpastian, bukan menghilangkannya secara keseluruhan (Anda tidak dapat memprediksi dengan akurat apa yang akan terjadi pada inflasi dan suku bunga selama periode 20 tahun, misalnya). Keyakinan mereka bahwa ketidakpastian ini yaitu sesuatu yang dapat dihitung atau diukur, bukan dievaluasi atau dinilai; sikap yang terletak di inti dari apa yang disebut Teori Portofolio Modern, dan mengganggu dunia keuangan. Ada respon sederhana terhadap sikap semacam itu, tidak peduli seberapa kuat ia mungkin berakar. periode yang lebih pendek.
Apa itu Aset Alternatif? 13
Ini sangat menunjukkan bahwa mereka kemungkinan lebih cocok untuk investor jangka panjang, yang dapat memilih waktu yang tepat untuk menjual, daripada investor jangka pendek, yang mungkin terpaksa menjual pada saat mereka sebenarnya tidak ingin, untuk memenuhi kewajiban yang mendesak.
Dalam praktiknya, saat ini banyak investor membagi portofolio mereka menjadi dua. Jenis frasa yang akan Anda temui yaitu "aset pengurang risiko" atau "aset yang mencocokkan kewajiban" di satu sisi, dan "aset pencari imbal hasil" di sisi lain. Yang pertama akan dipilih berdasarkan meminimalkan volatilitas dari imbal hasil historis sebanyak mungkin. Mengenai yang terakhir, tingkat volatilitas yang lebih tinggi akan diterima, ini seimbang dengan harapan imbal hasil yang lebih tinggi sebagai kompensasi. Meskipun label yang sebenarnya "jangka pendek" dan "jangka panjang" mungkin tidak digunakan, ini setara dengan seorang investor yang secara mental telah membagi portofolionya. alokasi aset. Secara singkat, dan mungkin terlalu sederhana, yang pertama yaitu jangka panjang sementara yang terakhir yaitu jangka pendek. Seorang alokator aset strategis akan mencoba memodelkan kewajiban, baik jangka panjang maupun jangka pendek, dari seorang investor dan kemudian membangun portofolio yang tampaknya menawarkan kompromi terbaik antara mencocokkan kewajiban jangka pendek dan memiliki cukup uang ketika saatnya tiba untuk dapat membayar kewajiban jangka panjang. Secara umum, campuran aset yang telah dipilih tidak akan diganggu kecuali untuk rebalancing berkala untuk membawanya kembali ke dalam parameter targetnya. Secara kebetulan, rebalancing itu sendiri umumnya yaitu proses yang tidak berbahaya, karena tidak hanya mengembalikan diversifikasi tetapi juga memaksa investor untuk membeli sesuatu saat turun dan menjualnya saat naik; mengejutkan, dalam praktiknya, banyak investor melakukan hal yang sebaliknya. Harap dicatat bahwa di sini kami berbicara tentang jenis aset, yang umumnya disebut kelas aset, daripada alokasi aset taktis dianggap jauh lebih menarik, yang merupakan alasan mengapa banyak investor di seluruh dunia berusaha untuk mempraktikkannya. Di sini, Anda mungkin berkumpul sebagai tim pada Senin pagi, atau saat terjadi suatu peristiwa tertentu yang tampak signifikan, dan memikirkan aset kelas mana yang tampaknya terlalu mahal atau terlalu murah, atau yang kemungkinan besar akan demikian di masa dekat. Anda kemudian akan berusaha untuk membeli (atau, lebih mungkin, karena ini pada dasarnya yaitu pendekatan jenis dana lindung nilai, melakukan long) aset yang Anda sukai dan berusaha untuk menjual, atau melakukan short pada yang tidak Anda sukai.
Ini yaitu deskripsi yang menipu sederhana tentang apa yang merupakan pendekatan yang sangat kompleks, yang menyatu dengan Makro Global, dan juga dapat memanfaatkan strategi mata uang aktif, serta eksposur ke komoditas melalui Futures Terkelola. Ini dapat dilakukan pada tingkat yang sangat sederhana melalui ETFs, atau dilaksanakan dengan cara yang jauh lebih kompleks dengan memakai leverage, posisi derivatif, dan overlay mata uang. Bagaimanapun, pada dasarnya melibatkan pengambilan posisi short. untuk menutupnya?
Jadi, sebagian besar investor yang ingin bergerak ke arah ini pada akhirnya memutuskan untuk menunjuk seorang manajer GTAA eksternal, meskipun sebagian besar melakukan hal ini , sama seperti keputusan alokasi aset alternatif mereka yang lain, terhadap persentase portofolio mereka yang sangat kecil sehingga waktu dan usaha yang diperlukan untuk menunjuk dan memantau manajer ini tidak sebanding dengan dampak positif yang mungkin ditimbulkan oleh eksposur GTAA pada total imbal hasil mereka.
Ada satu poin lagi yang perlu dipertimbangkan di sini. Beberapa investor mencoba untuk mengklasifikasikan secara ketat setiap jenis risiko yang mereka hadapi, dan dalam proporsi apa setiap jenis ini hadir dalam portofolio mereka; bahkan, beberapa diharuskan untuk melakukannya oleh lingkungan hukum atau regulasi mereka. GTAA menimbulkan masalah yang tidak teratasi di sini, mengingat manajer GTAA tidak dapat menentukan sebelumnya jenis aset apa yang akan mereka pertimbangkan, dan investor juga tidak akan selalu mengetahui dari satu minggu ke minggu berikutnya di mana mereka telah berinvestasi.
Jadi, jika Anda memiliki Tentang ketika kita menyebut aset alternatif, perlu untuk menangani argumen yang diajukan dalam sebuah artikel sebelumnya yang menyatakan bahwa aset alternatif hanyalah cara alternatif untuk mengakses investasi konvensional, atau “hanya strategi investasi yang berbeda dalam kelas aset yang ada.” Pernyataan semacam itu tampak sangat sulit untuk diterima.
Jika Anda membeli sebatang emas, maka pastinya Anda melakukannya karena Anda ingin memiliki sebatang emas, bukan? Anda mungkin, misalnya, membelinya sebagai investasi defensif tertinggi, dan bermaksud untuk menguburnya dalam wadah biskuit di halaman belakang Anda, dengan harapan untuk dapat mengambilnya kembali setelah Anda keluar dari bunker pribadi setelah holocaust nuklir, seperti yang diketahui dilakukan oleh seorang banker Swiss yang dikenal oleh penulis. Mengatakan bahwa Anda sedang berusaha untuk menempatkan diri Anda dalam posisi telah membeli sesuatu yang sepenuhnya berbeda tampaknya... atau frasa itu akan menjadi tidak berarti sama sekali. Mengusulkan, seperti yang dilakukan oleh penulis artikel sebelumnya, bahwa aset itu sendiri bukan alternatif, tetapi sub-kelompok dari kelas aset konvensional arus utama, dan bahwa hanya cara akses investor yang “alternatif,” tampaknya tidak mungkin diterima. Dari kelas aset “yang ada” manakah real estat “hanya merupakan strategi investasi yang berbeda”? Atau proyek infrastruktur? Atau gas alam? Belum lagi biola Stradivarius…?
Apa yang Akan Kita Pertimbangkan
Setelah melakukan suatu usaha untuk mendefinisikan apa yang kita bicarakan ketika kita merujuk pada aset alternatif, mungkin berguna untuk menetapkan dengan tepat apa yang akan kita bicarakan. Diakui bahwa yang berikut mungkin bukan latihan intelektual yang sempurna dalam klasifikasi aset, tetapi setidaknya memiliki keunggulan karena sejalan secara umum dengan pemikiran investor saat ini.
• Real estat
• Energi
• Ekuitas swasta
• Hedge fund (tetapi membahas aktif) Tipe aset
aset. Ketiga jenis ini memiliki tiga karakteristik umum: (1) mereka likuid, (2) harga mereka tercatat di bursa publik dan (3) mereka berupa atau, saat diperdagangkan, mewakili aset fisik yang digunakan baik sebagai bahan baku, alat produksi, atau ukuran dari nilai intrinsik.
Aset tipe komoditas cenderung sangat volatil, dan konsep kunci dari volatilitas akan dibahas lebih lanjut di bab berikutnya. Secara singkat, ada situasi di mana volatilitas bisa menjadi teman Anda daripada musuh, tetapi penting untuk dapat membedakan antara keduanya!
Untuk tujuan artikel ini, aset alternatif yang akan dipertimbangkan yaitu : real estate, energi, ekuitas swasta, hedge funds, infrastruktur, komoditas, emas, mata uang aktif dan "lainnya".
Halaman ini sengaja dibiarkan kosong
2
Investasi dalam
Aset Alternatif
Melakukan tugas konsultasi untuk investor institusional di seluruh dunia dalam Strategi Investasi dan Alokasi Aset 1 menempatkan seseorang pada Untuk mempertimbangkan pandangan ini di akhir bab. Untuk saat ini, mari kita catat beberapa poin dan melanjutkan.
Memang benar bahwa krisis ini menyoroti berbagai faktor yang sebelumnya tidak dianggap signifikan, di mana contoh paling jelas yaitu risiko mitigasi. Ini juga menempatkan satu isu yang keberadaannya tidak pernah benar-benar diperkirakan, meskipun secara logis mungkin bisa diasumsikan terjadi dalam keadaan tertentu, yaitu korelasi yang dibuat oleh manusia. Akhirnya, itu mengungkapkan kecenderungan lain, yang keberadaannya telah disadari oleh para pendukung aset alternatif (atau, lebih tepatnya, pendekatan multi-kelas aset dalam strategi investasi) tetapi diabaikan oleh para tradisionalis, yaitu hubungan yang jelas di dalam portofolio antara tingkat yang lebih tinggi. Here is the translation of your text to Indonesian:
mitos bahwa semua risiko material dari suatu investasi dapat diukur dengan volatilitas pengembalian historisnya, sebuah mitos yang sebenarnya menjadi landasan seluruh bangunan keuangan kita yang tidak stabil. Namun, untuk melakukan ini akan membutuhkan satu artikel penuh, bukan hanya satu bagian dari satu bab, dan dalam hal ini artikel ini bukanlah yang dimaksud. Jadi, artikel ini akan berada dalam jagat Ptolemaik distribusi normal, volatilitas - sebagai - risiko, pasar yang sempurna, dan investor rasional, sebuah jagat di mana masa depan yaitu cermin sempurna dari masa lalu, sebuah jagat di mana kemungkinan kejadian bencana dan ketidakpastian perilaku manusia dapat diabaikan. Alasannya sederhana; ini yaitu jagat di mana investor sebenarnya berada, dan tempat di mana mereka membuat keputusan investasi mereka. Mari kita tinggalkan finansial Galileo dan Einstein untuk artikel lain di waktu yang jauh ketika dogma keuangan dapat lebih mudah dipertanyakan. Penulis berharap Anda akan memberinya Investasi dengan risiko tinggi kemungkinan akan memiliki hasil dalam rentang yang lebih luas dibandingkan dengan investasi dengan risiko rendah; itulah yang diukur oleh volatilitas. Namun, bertentangan dengan keyakinan dasar bahwa hubungan antara risiko dan imbal hasil umumnya harus direpresentasikan oleh garis lurus, keuangan tradisional memakai mekanisme yang dikenal sebagai Rasio Sharpe. Ini mengukur tingkat imbal hasil dari aset atau kelas aset dibandingkan dengan volatilitasnya. Secara khusus, itu mengukur tingkat imbal hasil berlebih (imbal hasil di atas tingkat bebas risiko) terhadap deviasi standar dari imbal hasil berlebih ini . Tentu saja, ini memerlukan kesepakatan tentang apa yang mungkin menjadi tingkat "bebas risiko" pada suatu waktu, yang dapat bervariasi tergantung pada di mana seorang investor berada dan jenis investasi apa yang mungkin mereka lakukan, atau dilarang untuk dilakukan. "Bertentangan" karena jika keyakinan awal itu benar dan ada hubungan langsung antara volatilitas dan imbal hasil, maka satu Berikut yaitu terjemahan teks ke dalam bahasa Indonesia:
sebagai kuadrat sebelum menghitung varians. Jangan khawatir jika Anda tidak memahami ini – hal yang penting yaitu mengetahui bahwa deviasi standar yaitu ukuran dari "sebaran" observasi individu.
4. Dinamakan sesuai dengan penciptanya, pemenang hadiah Nobel William F. Sharpe dari Universitas Stanford.
5. Lihat de Groot dan Swinkels, Menggabungkan ketidakpastian tentang aset alternatif dalam alokasi aset dana pensiun strategis, Jurnal Pensiun, Jilid 13, No. 1 dan 2 (2008) yang sejalan dengan perhitungan penulis sendiri.
Aset Alternatif
kemudian menjadi bantuan penting dalam pengambilan keputusan. Jika dua investasi tampaknya menawarkan tingkat pengembalian yang sama tetapi satu memiliki Rasio Sharpe yang lebih tinggi, maka, semua hal lainnya sama, itulah yang Anda lebih pilih.
Volatilitas dengan demikian yaitu faktor kunci yang akan kami pertimbangkan saat melihat aset alternatif dan akan terlihat menjadi masalah tertentu dalam beberapa kasus – minyak menjadi contoh yang baik.
yaitu adil untuk mengatakan bahwa dan/atau kewajiban yang dapat diprediksi, maka dalam batas yang wajar, Anda dapat memilih momen ketika Anda menjual sebuah aset, dalam hal ini volatilitas menjadi teman Anda. Pandangan ini, meskipun tidak dianut oleh sebagian besar investor di dunia, akan dikembangkan sedikit kemudian dalam bab ini.
Likuiditas
"Kita harus memiliki likuiditas" yaitu mantra yang dinyanyikan oleh sebagian besar investor institusi di seluruh dunia saat mereka bangun di pagi hari dan pergi tidur di malam hari. Yang lainnya, "likuiditas baik, ilikuiditas buruk," membantu mereka melewati tekanan dan ketegangan sepanjang hari kerja. Kita akan memeriksa sedikit kemudian seberapa dapat dibenarkan pandangan ini, tetapi untuk saat ini marilah kita merasa puas dengan menjelaskan dengan cukup jelas tentang apa itu likuiditas.
Likuiditas yaitu kemampuan untuk mengubah aset menjadi uang tunai, secara instan dan dalam keadaan apa pun, sehingga aset "likuid" yaitu yang dapat diperlakukan dengan cara ini. Perhatikan stipulasi "secara instan dan dalam keadaan apa pun." Sebuah aset itu yaitu likuid atau tidak. berjalan dengan lancar sampai Lehman Brothers mengajukan kebangkrutan pada September 2008, pada saat itu pasar obligasi korporasi tiba-tiba mati dan tenggelam untuk sementara waktu. Akibatnya, beberapa investor, terutama di AS, terjebak dalam situasi yang dengan cepat dijuluki "Cash 22", di mana mereka memiliki aset dengan nilai nominal yang tinggi, tetapi tidak dapat menghasilkan kas dalam waktu singkat untuk, misalnya, memenuhi pemberitahuan panggilan modal yang dikeluarkan oleh dana ekuitas swasta.
Mudah-mudahan, ini memberikan apa yang dikenal di Amerika sebagai "panggilan bangun" kepada para investor mengenai sifat sejati likuiditas dan dasar untuk memegang aset likuid. Sayangnya, kurang dari dua tahun kemudian, para investor sudah mulai memuji kembali keunggulan obligasi korporasi.
Faktanya, seperti yang akan kita lihat sebentar lagi, pendekatan tradisional terhadap likuiditas dalam portofolio investasi pada dasarnya sudah sangat cacat, tetapi mari kita biarkan itu pada waktunya yang tepat. Untuk sekarang, mari kita sekadar menyimak. Aset Alternatif
Anda lihat, investor tradisional melihat pengembalian sebagai sesuatu yang dipengaruhi oleh portofolio, daripada portofolio yang dipengaruhi oleh pengembalian. Alih-alih menghitung target tingkat pengembalian mereka dan kemudian memilih sebagai komponen portofolio mereka campuran aset yang mereka rasa paling mungkin mencapai target pengembalian ini , mereka hanya mengadopsi campuran aset yang sewenang-wenang dan kemudian menerima pengembalian apa pun yang muncul. Alih-alih mereka mengendalikan portofolio, portofolio yang mengendalikan mereka. Ekor menggerakkan anjing.
Ada komplikasi lebih lanjut di sini karena investor tertentu dipaksa oleh hukum atau regulasi untuk memilih dari pilihan aset yang sangat terbatas (dan kadang-kadang hanya satu - biasanya obligasi pemerintah domestik). Namun, bahkan jika kita mengabaikan para investor yang kurang beruntung ini, banyak investor, terutama dana pensiun, sebenarnya memilih aset (atau lebih tepatnya dengan keras mengabaikan kelas aset tertentu sama sekali) berdasarkan alasan yang tidak ada hubungannya dengan investasi. Tinggal di beberapa alam semesta paralel di mana aturan logika normal tidak berlaku. Ketika dibawa ke reduksi ad absurdum, pendekatan ini dapat mengakibatkan sebagian besar portofolio didedikasikan untuk melindungi "risiko suku bunga" melalui swap, atau sebagai jaminan untuk posisi swap ini .
Karena pemikiran semacam itu sangat sulit untuk ditembus, mungkin berguna untuk berusaha menjelaskannya. Jika suku bunga berubah, maka tingkat diskonto yang sesuai juga akan berubah dan dengan demikian (kecuali mungkin seluruh portofolio dipegang dalam obligasi suku bunga tetap, dan ya, benar ada orang yang melakukan itu) "kewajiban akan naik dan turun".
Apa yang segera diperhatikan oleh para mahasiswa sekolah bisnis, tentu saja, meskipun banyak dari mereka tidak memiliki latar belakang matematika, yaitu bahwa kewajiban tidak naik dan turun sama sekali; hanya nilai sekarang bersih yang berubah. Di sana lagi, mereka juga segera menyadari bahwa "risiko" sebenarnya yang dihadapi oleh dana pensiun yaitu kemungkinan bahwa suatu hari... “risiko” dan ditandai sebagai “pencarian pengembalian”. Di sini sekali lagi, mahasiswa sekolah bisnis cenderung mengajukan pertanyaan yang jelas: bagaimana Anda bisa memiliki investasi yang tidak mencari pengembalian?
Volatilitas sebagai Risiko
Seperti yang telah kita lihat, pendekatan tradisional terhadap investasi mengasumsikan bahwa semua risiko material dari suatu investasi dapat diukur berdasarkan volatilitas pengembalian historisnya. Pendekatan ini juga meyakini bahwa angka ini (karena memang merupakan “angka”, hasil dari perhitungan matematis) yaitu satu jawaban yang benar, dan tetap tetap terlepas dari keadaan investor, karena risiko terlampir pada investasi, bukan pada investor, dan oleh karena itu harus dilihat secara objektif.
Untuk mengukur volatilitas pengembalian historis, pertama-tama kita memerlukan data pengembalian historis. Kedua, untuk mengukur volatilitas itu sendiri, data ini perlu menunjukkan pengembalian yang diperoleh dalam periode berturut-turut, baik itu tahun, kuartal, bulan, atau apa pun. Data pengembalian semacam itu dikenal sebagai “periode”. berdasarkan alasan yang baru saja diberikan, mereka dengan sangat bijaksana mengambil pandangan bahwa satu-satunya cara yang benar-benar bermakna untuk mengukur hasil mereka yaitu melalui IRR yang didasarkan pada arus kas aktual dari dana selama masa hidupnya. Ada juga berbagai cara di mana IRR ini dapat digabungkan di seluruh jenis aset sebagai satu kesatuan untuk tujuan pengukuran.
Ini yaitu berita yang sangat buruk bagi kelas aset ini ketika mereka dipertimbangkan oleh investor tradisional, yang menemukan bahwa mereka tidak dapat mengakomodasi pengembalian majemuk seiring waktu ke dalam “model risiko” mereka. Secara historis, daripada menghadapi kebenaran yang tidak menyenangkan bahwa model risiko yang tidak dapat mengakomodasi beberapa kelas aset pada dasarnya tidak layak untuk tujuan tertentu, banyak investor memilih untuk menghindari kelas aset yang tidak nyaman ini . Kebetulan, ini yaitu salah satu alasan (meskipun bukan yang utama - lihat di bawah) mengapa investor sering mencari paparan terhadap aset alternatif melalui kendaraan yang terdaftar; pengembalian berkala dapat diukur dengan sangat mudah. beberapa hubungan langsung antara "risiko" (volatilitas) dan pengembalian bersifat persisten dan memberikan dampak yang besar, bahkan sampai memaksa para investor dan mereka yang memberi nasihat untuk mengabaikan hasil dari proses matematis mereka yang dikasihi; sebuah contoh klasik mengubah kenyataan untuk sesuai dengan kepercayaan seseorang, daripada sebaliknya. de Groot dan Swinkels (2008) yang telah disebutkan sebelumnya misalnya menyarankan untuk tidak memercayai angka-angka ini dan memakai volatilitas Pasar Berkembang sebagai proksi untuk "ketidakpastian", atau bahkan meminta para pengawas pensiun untuk menyatakan penilaian subjektif mereka sendiri.
Ini yaitu yang ketiga dari masalah yang dihadapi oleh dunia pandang investor tradisional terhadap Aset Alternatif, dan yaitu dikatakan sebagai mata uang tanpa negara. Dua pengecualian ini terpisah, semua Aset Alternatif yang akan kita pertimbangkan dalam artikel ini yaitu tidak likuid hingga tingkat tertentu. Di ujung spektrum yang tidak likuid, kita menemukan jenis aset "pribadi" seperti ekuitas swasta, real estat swasta, dan infrastruktur swasta. Di ujung skala yang lainnya, terdapat komoditas dan energi, yang diperdagangkan secara publik, namun untuk tujuan praktis sering kali muncul dalam bentuk instrumen derivatif yang dapat dikatakan tidak dapat dianggap benar-benar likuid karena membawa risiko pihak lawan yang kecil namun tidak dapat disangkal. Di tengah-tengah terdapat hedge fund, yang banyak investor sebelum krisis menganggap sebagai likuid, tetapi setelahnya menyadari bahwa itu sama sekali tidak demikian. Jadi, jika investor akan memberlakukan persyaratan bahwa semua investasi dalam portofolio mereka harus sepenuhnya likuid, maka ini akan sangat membatasi rentang investasi yang mereka bisa lakukan. untuk uang tunai selama beberapa tahun ke depan, maka Anda tidak memerlukan likuiditas. Untuk mengambil contoh yang ekstrem, anggaplah bahwa investor yang dimaksud yaitu dana amanah yang telah didirikan untuk seorang bayi beberapa minggu setelah kelahiran dan yang secara hukum dilarang oleh ketentuan akta amanah untuk melakukan pembayaran sampai anak ini berusia setidaknya 21 tahun. Jelas bahwa tidak akan ada kebutuhan akan uang tunai selama bertahun-tahun, dan karenanya tidak ada kebutuhan akan likuiditas.
Di sisi lain, jika sebuah perusahaan asuransi sedang memberikan perlindungan terhadap risiko seperti kebakaran, kecelakaan, dan terorisme, maka tidak mungkin untuk memprediksi kapan kewajiban akan muncul. Sangat mungkin bahwa bencana mengerikan bisa terjadi besok yang akan mengakibatkan kebutuhan uang tunai yang besar dan mendesak. Di sini, likuiditas jelas diperlukan.
Sayangnya, para investor tradisional tampaknya tidak dapat memahami prinsip sederhana ini. Jika kewajiban Anda bersifat jangka panjang dan/atau dapat diprediksi, maka Anda mungkin sebenarnya membutuhkan sangat sedikit likuiditas. Jika, sebagai perbandingan, Sangat penting bagi mereka untuk memodelkan kewajiban mereka, mencari tahu seberapa banyak likuiditas yang mereka butuhkan, dan memegang jumlah itu, tetapi tidak lebih. Tidak lebih, karena dari sudut pandang investasi, likuiditas sebenarnya yaitu hal yang buruk yang harus dihindari, bukan hal baik yang dicari.
**Kelebihan Likuiditas**
Pertanyaan: Mengapa seorang investor mempertimbangkan untuk memegang aset yang tidak likuid dalam portofolio mereka?
Jawaban: Karena mereka berharap aset ini memberikan imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi daripada aset yang likuid.
Prinsip ini sudah diakui dengan baik bahkan oleh keuangan tradisional, yang menyebutnya "kelebihan likuiditas". Karena Anda diminta untuk memberikan sesuatu (likuiditas), maka Anda berhak mengharapkan untuk dibayar sesuatu sebagai kompensasi atas apa yang telah Anda berikan. Sesuatu itu yaitu imbal hasil yang lebih tinggi. Jadi, alasan untuk berinvestasi dalam jenis aset yang tidak likuid yaitu bahwa seharusnya seorang investor yang bijaksana memiliki sebagian dari portofolionya yang berkaitan dengan aset yang tidak likuid. Anda menemukan diri Anda
berbicara di depan ruangan yang penuh dengan investor tradisional.
Jadi, prinsip dari premi illikuiditas sudah diketahui dengan baik.
Sayangnya, banyak yang tampaknya percaya bahwa Anda dapat mengambil beberapa bagian dari teori keuangan tradisional (bagian yang sesuai dengan tujuan Anda saat ini)
dan meninggalkan bagian lainnya (bagian yang tidak nyaman yang mungkin memaksa Anda
untuk mengubah pendekatan Anda) di belakang. Pendekatan untuk berpura-pura tidak melihat
masalah yang canggung ini semakin tertekan, karena ada
beberapa masalah dengan likuiditas yang sejak krisis telah menjadi
terlalu jelas untuk diabaikan.
MASALAH DENGAN LIKUIDITAS
Bayangkan pasar saham seperti matahari yang duduk di tengah
sistem tata surya. Ia memberikan tarikan gravitasi yang kuat, yang menjadi semakin lemah seiring dengan jarak Anda dari matahari. Kita sebut tarikan gravitasi ini “beta”. Beta yaitu sejauh mana saham aset, khususnya emas, tampaknya telah lepas dari tarikan matahari sepenuhnya dan pergi menjelajahi ruang angkasa untuk mengejar jalur-jalur yang berputar-putar sendiri. Sekali lagi, efek ini diakui dengan baik. Sebuah model keuangan yang dikenal sebagai Capital Asset Pricing Model (CAPM) dikembangkan pada awal 1950-an oleh Harry Markowitz, misalnya, untuk mengukur sejauh mana setiap saham individu dipengaruhi oleh beta pasar sahamnya sendiri, dan ini kemudian dikembangkan oleh orang lain seperti Sharpe pada 1960-an. Ada poin penting yang perlu dicatat di sini, omong-omong. CAPM dikembangkan untuk mengukur volatilitas relatif dari setiap saham tunggal dalam portofolio saham yang serupa, bukan untuk membandingkan berbagai jenis aset satu sama lain. Apa yang tidak diakui dengan baik sampai krisis terbaru yaitu sejauh mana beta pasar saham dapat secara dramatis (dan, beberapa akan berargumen, secara artifisial) mempengaruhi baik volatilitas maupun korelasi. Karena ini yaitu pertama kalinya kita menghadapi konsep ini Perusahaan yang terdaftar secara publik. Satu contoh, memakai angka nominal tetapi berdasarkan apa yang sebenarnya terjadi pada 3i, akan melayani untuk mengilustrasikan poin ini . 3i pada dasarnya yaitu dana ekuitas swasta yang terdaftar, terbuka, tetapi kebetulan juga merupakan salah satu konstituen indeks FTSE 100.
Mari kita asumsikan bahwa pada awal tahun 2007 nilai aset bersih 3i yaitu 100, dan diperdagangkan dengan premi terhadap aset bersih sebesar 30%. Dengan kata lain, harga sahamnya yaitu 130. Kebetulan, perlu dicatat bahwa banyak investor telah mencari paparan terhadap ekuitas swasta dengan berinvestasi di kendaraan semacam itu, dan bahwa kinerja historis secara umum sangat memuaskan.
Apa yang terjadi selama krisis yaitu bahwa 3i mengurangi nilai asetnya sekitar 18%. Jadi, jika semula 100, sekarang telah menurun menjadi 82. Namun, harga saham 3i telah jatuh 78% selama tahun hingga Maret 2009, dan jauh lebih banyak dari puncaknya. Jadi, mari kita asumsikan bahwa harga saham sekarang akan menjadi 22% dari 130, yang Peristiwa 2008 menunjukkan kepada kita, dengan memperbesar efek secara drastis, bahwa semakin banyak likuiditas yang Anda inginkan dalam portofolio, maka semakin banyak volatilitas yang harus Anda siapkan untuk diterima. Niat yang dinyatakan untuk mencari tingkat likuiditas yang tinggi dan tingkat volatilitas yang rendah yaitu mustahil. Ini yaitu pil pahit bagi para investor tradisional untuk ditelan, dan mereka masih berjuang dengan bagaimana cara mencerna hal ini. Lagipula, volatilitas yaitu risiko, dan ekuitas swasta selalu dianggap sebagai "risiko yang jauh lebih tinggi" dibandingkan investasi di pasar saham!
Di sinilah kita dapat dengan jelas melihat hasil dari pandangan keliru tentang likuiditas. Kecuali jika seseorang benar-benar perlu mengubah aset yang dimaksud menjadi uang tunai dalam waktu singkat, maka jika volatilitas menjadi perhatian, seseorang bisa dibilang lebih baik berinvestasi dalam kendaraan yang tidak likuid. Memilih opsi likuid seharusnya tidak menjadi reaksi refleks yang terburu-buru, tetapi keputusan yang diperhitungkan. Sebenarnya ada manfaat dari ketidaklikudian, tidak hanya dalam harapan untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi dalam jangka panjang. hubungan. Jika keduanya tampak bergerak dengan cara yang sepenuhnya acak, tanpa tampak saling mempengaruhi sama sekali, itu yaitu korelasi nol.
Jelas bahwa setiap kali pasar saham menarik aset, itu mendorong mereka untuk berperilaku sama seperti dirinya pada saat yang bersamaan, seperti dalam contoh berbasis 3i di atas. Untuk alasan yang akan kita eksplorasi sebentar lagi, banyak investor sekarang berusaha membatasi jumlah beta pasar saham yang mereka miliki dalam portofolio mereka.
Investasi dalam kendaraan yang terdaftar yang cenderung naik dan turun sejalan dengan pasar yaitu ide yang buruk, karena Anda hanya menambah, bukan mengurangi beta pasar saham. Sekali lagi, ini yaitu pesan yang sulit bagi investor tradisional untuk diterima, karena mereka selalu mengasumsikan bahwa likuiditas yaitu hal yang diinginkan sebagai tujuan itu sendiri. Namun, sama seperti likuiditas cenderung meningkatkan volatilitas, demikian pula (setidaknya dalam hal beta pasar saham) tampaknya juga meningkatkan korelasi. Berikut yaitu terjemahan teks ini ke dalam bahasa Indonesia:
Dalam pengembalian, akan selalu ada satu portofolio yang menunjukkan
tingkat risiko terendah; dan untuk setiap tingkat risiko tertentu, akan selalu
ada satu portofolio yang memberikan pengembalian tertinggi.
Gambar 2.1 Portofolio optimal
Tinggi
Pengembalian
Rendah
Rendah Risiko/Volatilitas Tinggi
Seorang investor yang rasional harus selalu berusaha untuk mencapai portofolio optimal yang berada di Pesisir Efisien, terlepas dari tingkat risiko atau pengembalian yang dipilih. Melakukan hal sebaliknya yaitu tidak logis. Anda mungkin akan mengambil risiko tambahan yang tidak mendapatkan pengembalian tambahan yang setara ("risiko yang tidak dihargai"), atau Anda akan mendapatkan tingkat pengembalian yang lebih rendah daripada seharusnya dengan memilih campuran aset yang berbeda tanpa meningkatkan risiko keseluruhan portofolio Anda.
Perhatikan di sini bahwa di bawah pandangan klasik tentang risiko dan pengembalian ini, secara teoritis Anda dapat menggeser portofolio optimal Anda ke atas dan ke bawah garis ini . Anda dapat “mengurangi risiko” dengan menjual aset yang sangat volatil. e menjadi permainan, tidak terkecuali pada periode berapa lama Anda menghitung pengembalian Anda, bagaimana Anda menghitungnya dan seberapa sering. Namun demikian, hal ini bisa terjadi.
Contoh praktisnya yaitu minyak dan gas alam, yang akan kita lihat lebih rinci di bab tentang energi. Keduanya secara individu yaitu aset dengan volatilitas tinggi dan Rasio Sharpe yang sangat rendah. Namun, mungkin untuk membuat portofolio historis campuran dari keduanya yang menunjukkan pengembalian lebih tinggi daripada masing-masing aset secara individu, dan volatilitas yang lebih rendah. Dalam kata lain, yaitu mungkin untuk memperluas batas efisiensi.
Anda dapat melihat betapa menariknya konsep ini. Jika Anda bisa melakukannya dengan benar, maka Anda dapat menemukan aset baru yang sepenuhnya untuk ditambahkan ke portofolio Anda, yang akan meningkatkan pengembalian Anda tanpa biaya tambahan (dalam hal risiko yang lebih tinggi). Demikian pula, jika Anda sudah dengan nyaman mencapai target tingkat pengembalian Anda, Anda bisa mencoba menambahkan aset baru yang akan membantu Anda tetap menghasilkan pengembalian yang sama, tetapi dengan risiko yang lebih rendah, dan dengan demikian meningkatkan probabilitas tinggi. Semua aset tipe ekuitas yang dikutip tampaknya menunjukkan korelasi yang sangat tinggi sebagai akibat dari beta pasar saham. Ini memiliki dua konsekuensi penting untuk aset alternatif. Yang pertama berkaitan dengan diversifikasi yang baik dan tradisional. Bahkan jika seseorang mengabaikan teori keuangan yang rumit, yaitu akal sehat untuk memiliki portofolio yang terdiversifikasi daripada sangat terpapar pada risiko dari hanya satu jenis aset (akal sehat, meskipun, telah diabaikan oleh banyak investor). Sama seperti memiliki sejumlah cukup saham individu akan mengurangi risiko dari setiap saham individu, hal yang sama juga berlaku untuk portofolio dari berbagai jenis aset. Dalam kasus yang pertama, Anda mungkin dapat mendiversifikasi risiko memegang satu saham individu tetapi Anda akan tetap menghadapi risiko memegang ekuitas secara umum. Secara tradisional, para investor telah berusaha untuk mendiversifikasi mereka. Untuk mencapai diversifikasi nyata, seseorang dipaksa untuk melangkah ke luar dunia obligasi dan ekuitas ke dunia aset alternatif yang lebih kompleks. Tidak mungkin untuk mencapai diversifikasi yang memadai dengan cara lain. Selain itu, tidak cukup hanya mencelupkan jari kaki ke dalam air dengan alokasi yang sangat kecil (3%?). Setiap alokasi untuk jenis aset tertentu harus bermakna, yang hampir pasti berarti setidaknya 10% dan idealnya jauh lebih banyak. Model Yale terkenal menampilkan alokasi yang hampir sama untuk empat atau lima jenis aset yang berbeda. Alokasi sebesar 10% sangat tidak mungkin memberikan dampak signifikan pada portofolio secara keseluruhan. Selain itu, investor cenderung tidak menganggap alokasi kecil dengan serius, gagal memberikan waktu, uang, dan sumber daya yang mereka butuhkan untuk dikejar dengan sukses.
Demikian pula, dalam setiap usaha untuk memperluas batas efisien, seorang investor dengan cepat dipaksa untuk melihat melampaui kebun belakang tradisional mereka. data
tersedia di negara lain. Namun, tampaknya tidak mungkin pola korelasi yang serupa akan terjadi di setiap negara, sehingga perlu dilakukan analisis data domestik lokal di mana pun memungkinkan. Ada setidaknya keyakinan yang kuat, misalnya, bahwa di beberapa pasar Asia mungkin ada korelasi yang sangat tinggi antara real estat dan ekuitas yang terdaftar. Kedua, pengukuran korelasi untuk periode yang berakhir pada tahun 2007 dan kemudian lagi untuk periode yang berakhir pada tahun 2008 menunjukkan beberapa perbedaan dramatis, dengan kelas aset tertentu, terutama ekuitas swasta dan real estat, menunjukkan angka yang tiba-tiba lebih tinggi. Tampaknya tidak dapat disangkal bahwa selama tahun 2008, ekuitas yang terdaftar, dalam penurunannya, menyeret imbal hasil banyak jenis aset lainnya turun bersamanya, satu-satunya pengecualian tampaknya yaitu emas dan mata uang aktif. Ada yang menunjukkan ini sebagai bukti pergeseran struktural di pasar keuangan, atau bahkan keyakinan bahwa imbal hasil yang tidak berkorelasi hanyalah mitos belaka. Hampir perputaran terkait banyak jenis aset membuka pertanyaan menarik mengenai klaim bersaing antara investasi pasif dan aktif. Perhatikan kata "banyak". Ada beberapa jenis aset, terutama ekuitas swasta, di mana tidak ada beta yang diakui, dan oleh karena itu seorang investor tidak memiliki alternatif lain selain mengadopsi pendekatan aktif (mencari alfa). Singkatnya, seorang investor pasif senang menerima pengembalian beta, yaitu pengembalian dari pasar atau jenis aset secara keseluruhan, sedangkan investor aktif berusaha untuk melampaui itu dengan memilih aset atau manajer yang berkinerja terbaik. Sebagai contoh, jika seorang investor mencari c
