memakai yang sebaliknya. Dalam lima dari 14 tahun terakhir, imbal hasil tahunan satu aset telah negatif sementara yang lainnya positif, dan hampir sama positifnya di satu tahun lagi. Faktanya, korelasi mereka dari tahun 1994 hingga akhir 2009 dapat dihitung sekitar -12%.
Kita harus berhati-hati di sini, karena kita memakai imbal hasil yang diukur dari akhir satu tahun ke tahun berikutnya, jadi baik korelasi maupun volatilitas mungkin sangat berbeda jika diukur, misalnya, secara bulanan atau bahkan mingguan.
Mari kita catat poin ini dan melanjutkan.
Secara prinsip, aset yang berkorelasi rendah yaitu pencarian utama dalam alokasi aset, atau setidaknya jika Anda percaya pada ide memperluas efisiensi perbatasan. Sederhananya, ini menyatakan bahwa yaitu mungkin, dengan menambahkan aset yang berkorelasi rendah ke dalam portofolio, untuk menciptakan portofolio baru yang mungkin memiliki baik tingkat pengembalian yang lebih tinggi maupun tingkat "risiko" yang lebih rendah atau serupa (diekspresikan sebagai volatilitas). Ini bertentangan dengan Kami membangun sebuah portofolio notional dengan 70% minyak dan 30% gas, dan mempertahankannya sepanjang periode dari saat harga gas mulai tersedia pada tahun 1994. Lihat bagaimana portofolio gabungan yang baru menunjukkan rata-rata pengembalian yang secara signifikan lebih tinggi dan sekaligus volatilitas yang lebih rendah. Angka FTSE yang sebanding ditunjukkan untuk kepentingan perbandingan.
Tabel 4.1 Karakteristik pengembalian minyak dan gas
| | Minyak | Gas |
|---------|----------|---------|
| Rata-rata pengembalian tahunan (%) | 12,02 | 7,24 |
| Deviasi standar (%) | 43,03 | 40,42 |
| Rasio Sharpe | 0,21 | 0,10 |
Catatan: Minyak diukur sebagai Brent Crude dari tahun 1986. Gas diukur dari tahun 1994. Rasio Sharpe dihitung memakai tingkat bebas risiko sebesar 3%.
Anda akan melihat bahwa memiliki portofolio gabungan memberikan hasil yang jauh lebih baik – sebuah argumen yang sempurna untuk mendukung portofolio yang terdiversifikasi dengan baik. Namun, berapa banyak investor yang berpikir bahwa mereka bisa "mendiversifikasi" portofolio mereka dengan memiliki dua jenis aset energi yang berbeda (meskipun mereka tampak sangat senang melakukannya dengan menambahkan berbagai jenis produk ekuitas)? aliran pendapatan yang mereka hasilkan. Jenis investasi ini telah ada cukup lama. Dikatakan bahwa ini yaitu ide brilian dari pengusaha minyak legendaris T. Boone Pickens pada akhir 1970-an. Entah ini benar atau tidak, ia pasti sangat terkenal pada hari-hari awal investasi royalti.
Teorinya sederhana. Kendaraan investasi membayar jumlah tetap di muka untuk membeli hak menerima aliran royalti produksi di masa depan.
Tabel 4.2 Minyak dan gas: dampak dari menciptakan portofolio campuran
Minyak Gas Gabungan FTSE
Rata-rata pengembalian tahunan (%) 12,02 7,24 15,45 9,46
Deviasi standar (%) 43,03 40,42 33,87 16,34
Rasio Sharpe 0,21 0,10 0,40 0,40
Catatan: Semua angka dihitung seperti sebelumnya. Portofolio gabungan dihitung sebagai 70% minyak dan 30% gas.
Siapa yang, kebetulan, yaitu sosok senior industri lainnya yang percaya bahwa "puncak minyak" telah terjadi. d sebagai entitas yang transparan pajak (“lihat - melalui”), dengan setiap investor individu dinilai untuk pajak berdasarkan persentase penghasilan pribadi mereka, tergantung pada keadaan pajak individu mereka sendiri. Dengan cara ini, investor yang dibebaskan pajak seperti endowment perguruan tinggi dapat menikmati aliran penuh dari pendapatan royalti tanpa mengalami kebocoran pajak yang mungkin tidak dapat mereka klaim kembali.
Tidak mengherankan jika kemitraan terbatas sering digunakan untuk tujuan ini, karena ini selalu menjadi kendaraan look-through terbaik, setidaknya di bawah hukum Amerika. Namun, sejak awal, royalti trust juga digunakan. Ini dapat mencapai perlakuan pajak yang sama menguntungkan seiring dengan kemitraan terbatas asalkan syarat-syarat tertentu dipenuhi (yang utama yaitu bahwa semua pendapatan yang tersedia harus didistribusikan sebagai dividen). Namun, saat ini tampaknya royalti trust Kanada (“Canroys”) sedang Mencari ruang dalam portofolio mereka untuk investasi ini menunjukkan dengan kuat bahwa mereka telah berkinerja setidaknya sesuai dengan harapan. Ada juga beberapa bukti tidak resmi yang menunjukkan bahwa seperti obligasi, investasi ini cenderung naik ketika suku bunga turun, dan sebaliknya, maka mereka dapat memberikan beberapa kontra-bobot yang berkorelasi negatif terhadap ekuitas yang dikutip, tetapi harus ditekankan bahwa ide ini tidak dapat diuji secara ilmiah.
Keuntungan memegang kepentingan dalam aliran royalti sangat jelas dari sudut pandang arus kas, asalkan Anda dapat membawa keadaan pribadi Anda dalam situasi yang diperlukan untuk transparansi pajak; ada beberapa keadaan, misalnya, di mana investor yang bukan penduduk AS dapat terkena pajak pemotongan atas pendapatan yang berasal dari kemitraan investasi, setidaknya kecuali mereka bersedia menjalani prosedur pengarsipan yang panjang dan rumit.
Kerugian mempertahankan investasi ini dari sudut pandang strategi investasi juga diharapkan akan jelas. Ya, secara teori... Berikut yaitu terjemahan dari teks yang Anda berikan ke dalam Bahasa Indonesia:
"tidak seharusnya terlalu negatif tentang trust royalti dan kemitraan. Selama bertahun-tahun, mereka telah memberikan layanan yang berharga bagi para investor dan akan terus melakukannya selama bertahun-tahun ke depan, tetapi penting untuk memahami apa itu dan apa yang bukan.
Mereka yaitu sumber pendapatan hasil tinggi yang berpotensi dengan cara yang efisien pajak. Mereka bukan proksi yang nyata untuk memiliki minyak atau gas fisik. Selain itu, pendapatan dengan sifat ini cenderung cukup dapat diprediksi, sedangkan memiliki gas atau minyak, atau beberapa setara sintetisnya, bisa sangat volatil, dengan kemungkinan sangat besar mengalami kerugian yang signifikan atau keuntungan yang sangat signifikan. Kepastian hasil ini tidak diragukan lagi merupakan salah satu daya tarik utama dari trust royalti atau kemitraan.
Kemungkinan keuntungan yang dramatis ini tidak diragukan lagi merupakan daya tarik utama dari eksposur terhadap aset itu sendiri. Keduanya tidak dapat memberikan apa yang dimiliki oleh yang lain." Sumber energi yang tidak dapat disimpan, kecuali dalam keadaan yang sangat terbatas, tetapi harus dikonsumsi sekaligus. Dengan demikian, dalam menetapkan harga untuk kontrak berjangka, seseorang menetapkan harga yang disepakati untuk produksi dan konsumsi di masa depan, tanpa adanya penyangga atau dampak dari stok. Masalah lain yang terkait yaitu bahwa karena listrik harus dihasilkan sesuai kebutuhan, sangat mudah bagi produsen, jika mereka mau dan jika mereka diizinkan, untuk memanipulasi harga dengan mengurangi output generator. Sungguh, banyak yang menyalahkan deregulasi atas bencana ekonomi yang menimpa Negara Bagian California pada tahun 2001 ketika mereka memutuskan untuk menjual beberapa fasilitas pembangkit mereka kepada entitas luar negara bagian dengan keyakinan bahwa "pasar bebas" yang dihasilkan akan menghasilkan harga yang lebih adil (lebih rendah).
Adapun emisi karbon, ada pasar aktif terutama di bawah ETS Eropa. Namun, pasar ini masih kecil, dan masih perlu dilihat sejauh mana perdagangan semacam itu akan meluas lebih lanjut. dapat datang dengan harga yang signifikan, terutama ketika pasar futures berada dalam kondisi abnormal ("contango"), dan juga membawa risiko terhadap mitra.
Sebagian besar investor sekarang menerima ETF sebagai tawaran kompromi yang dapat diterima antara kebutuhan ideal investor dan apa yang praktis mengingat kenyataan pasar.
Bentuk investasi lain yang diakui yaitu mengambil keuntungan dari aliran royalti, baik melalui trust atau kemitraan. Ini telah menjadi investasi aliran kas yang menarik, tetapi tidak menawarkan proxy yang valid untuk kepemilikan fisik minyak atau gas.
Gas dan minyak yaitu aset yang tidak berkorelasi dan tampaknya menawarkan kemungkinan baik untuk meningkatkan pengembalian dan mengurangi volatilitas ketika dipegang bersama, setidaknya ketika data historis dianalisis.
Investor non-dolar AS harus ingat bahwa baik gas maupun minyak dinyatakan dalam dolar AS (meskipun proposisi ini semakin terancam) dan implikasi dari hal ini harus dibahas sepenuhnya ketika memutuskan apakah, dan bagaimana, untuk Berikan pengembalian ekuitas swasta dengan memiliki portofolio ekuitas yang terdaftar dan menambah leverage padanya. Ini sangat mengecewakan karena ada bukti yang kuat sejak tahun 2006 bahwa ini tidak berhasil, dan ketika pengembalian ekuitas terdaftar berbalik menjadi negatif, hal ini dapat berdampak sangat buruk; penelitian yang sama menunjukkan bahwa pengembalian dengan leverage semacam ini tidak sebanding dengan bahkan rata-rata dana ekuitas swasta berbobot modal, apalagi kuartil atas.
Mungkin berguna untuk menetapkan definisi umum tentang ekuitas swasta, dan kemudian mencantumkan pendekatan investasi (sangat) berbeda yang membentuk jenis aset ini secara umum.
EKUITAS SWASTA - DEFINISI DAN TIPE
Sekali ini, namanya benar-benar mencerminkan semua itu. Ekuitas swasta yaitu tentang melakukan investasi yang biasanya disusun sebagai ekuitas atau instrumen terkait ekuitas dalam perusahaan yang tidak terdaftar (swasta). Meskipun definisi ini tidak lagi sekuat dulu, definisi ini masih umumnya benar, karena satu-satunya pengecualian untuk akan terlihat bahwa modal ventura membiayai perusahaan start-up dan tahap awal, modal pertumbuhan memfasilitasi jenis pengembangan bisnis yang intensif yang penting untuk berhasil di pasar dengan pertumbuhan tinggi, sementara modal akuisisi dan modal pengembangan cocok untuk perusahaan yang sudah mapan di industri yang matang, atau bahkan menurun.
Karakteristik Akuisisi
Di sinilah kebingungan sebenarnya terjadi, di mana orang percaya bahwa akuisisi, dan bahkan satu bagian kecil dari industri akuisisi, dan "ekuitas swasta" yaitu hal yang sama, mengabaikan fakta bahwa dana ini hanya mewakili sekitar 6% dari jumlah total dana ekuitas swasta di seluruh dunia.
Akuisisi dicirikan oleh dua hal yang benar-benar membedakannya dari jenis ekuitas swasta lainnya, sedemikian rupa, bahwa mungkin sah untuk mempertanyakan apakah ekuitas swasta benar-benar memenuhi syarat sebagai satu kelas aset tunggal lagi, dengan transaksi dan dana akuisisi, terutama yang terbesar. tentang pendapatan operasi dibandingkan dengan bunga yang harus dibayar atas utang yang diambil untuk membantu membiayai pembelian, yang membawa kita ke ciri khas kedua dari pembelian.
Pembelian yaitu satu-satunya bentuk ekuitas swasta yang memakai utang akuisisi, yang sering disebut sebagai “leverage” atau “gearing”. Untuk alasan itu, semua pembelian sebenarnya yaitu LBO (leveraged buyouts), meskipun frasa ini sebaiknya dihindari karena tampaknya telah memperoleh arti khusus yang merujuk pada pembelian yang sangat besar. Seperti yang dicatat di paragraf terakhir, jenis rekayasa keuangan ini bergantung pada ketersediaan undang-undang perpajakan yang cukup canggih, dan ini hanya tersedia di sejumlah kecil negara; untungnya, ini termasuk sebagian besar pusat keuangan utama di dunia.
Karena kebutuhan untuk melayani utang akuisisi, perusahaan pembelian secara ideal mencari perusahaan yang memiliki arus kas positif yang kuat. Ide mereka menargetkan bisnis yang berjuang dan/atau merugi sebagian besar yaitu sebuah Berikut yaitu terjemahan teks ini ke dalam bahasa Indonesia:
"Sebagian alasan mengapa kegiatan akuisisi mungkin tidak ada di negara ini .
88 Aset Alternatif
“Pendapatan” sebenarnya terbagi menjadi tiga, meskipun dalam praktiknya biasanya ini dianggap sebagai satu kategori, terutama karena data keuangan yang rinci biasanya tidak tersedia. Namun, dalam faktanya , ini bisa menjadi fungsi dari (1) meningkatkan arus kas perusahaan melalui pengelolaan modal kerja yang lebih baik, (2) mempertumbuhan penjualan perusahaan, atau (3) meningkatkan margin perusahaan.
“Perluasan multiplikator” mengacu pada kemungkinan menjual perusahaan dengan multiplikator pendapatan (atau arus kas) yang lebih tinggi daripada yang digunakan untuk tujuan penilaian saat membelinya. Setidaknya di ranah akuisisi mega, ini bukan pilihan yang realistis selama beberapa waktu.
“Hutang” merujuk pada kemungkinan melunasi sebagian dari utang akuisisi selama periode kepemilikan, sehingga secara efektif meningkatkan nilai ekuitas secara dollar untuk dollar. Efek dari utang tentu saja jauh lebih halus dan..." Sejak tahun 2005, dengan rata-rata ukuran dana akuisisi yang bergerak menuju $1 miliar. Ini, perlu ditegaskan, yaitu rata-rata, dengan beberapa firma terkemuka secara rutin mengumpulkan lebih dari $10 miliar.
Hanya ada dua cara di mana seorang manajer ekuitas swasta dari jenis apa pun dapat mengakomodasi lebih banyak modal dana: baik melakukan lebih banyak transaksi, atau melakukan transaksi yang lebih besar. Yang pertama sulit dilakukan karena jelas akan memerlukan lebih banyak staf, dan profesional ekuitas swasta yang terampil membutuhkan beberapa tahun untuk dilatih.
Dengan demikian, setidaknya di dunia akuisisi mega (ukuran dana $1 miliar atau lebih), sifat akuisisi berubah cukup cepat. Sementara pada awal 1990-an (setidaknya di Eropa – pasar akuisisi AS berkembang lebih awal) perusahaan-perusahaan target sering kali dimiliki secara pribadi dan relatif kecil, pada pertengahan "nol" mereka yaitu ... berusaha melalui sistem. Setelah krisis, apa yang seharusnya menjadi hasil yang mengecewakan mengancam untuk berubah menjadi bencana, dengan kemungkinan yang sangat nyata bahwa nilai ekuitas banyak akuisisi dapat berkurang menjadi nol, dan perusahaan ini diambil alih oleh bank.
Perlu ditekankan bahwa komentar ini secara luar biasa berlaku untuk mega-akuisisi, dan bahwa banyak perusahaan akuisisi "pasar menengah" yang lebih kecil mungkin bangkit dari periode pasca-krisis dengan terluka tetapi tidak menyerah, karena kelebihan penetapan harga dan penilaian yang berlebihan jauh lebih sedikit terlihat di luar pasar publik yang ekstrim dan pinjaman cov-lite. Secara logis, oleh karena itu, investor seharusnya beralih ke perusahaan akuisisi kecil dan menjauh dari saudara besar mereka, tetapi tidak ada tanda-tanda bahwa hal ini benar-benar terjadi; bahkan, pada saat penulisan (Mei 2010), dana akuisisi senilai $10 miliar sekali lagi sedang dikumpulkan dan/atau diumumkan. Sayangnya, oleh karena itu, tampaknya seperti halnya dengan investasi ventura AS (lihat Investor pada dasarnya berada dalam posisi yang sama seolah-olah mereka memegang ekuitas sejak awal. Kedua, perusahaan modal pengembangan harus mempertimbangkan posisinya sebagai pemegang saham minoritas. Ada dua isu penting di sini: melindungi kemampuan seseorang untuk keluar dari perusahaan meskipun sebagai pemegang saham minoritas, dan melindungi diri dari keputusan manajemen yang merugikan sementara itu.
Perlindungan Pemegang Saham Minoritas
Seperti yang akan kita lihat sebentar lagi, imbal hasil ekuitas swasta sepenuhnya didorong oleh arus kas. Kecuali dan sampai seseorang mampu merealisasikan posisi ekuitas untuk uang tunai, itu tidak berarti banyak di mata investor dana berpengalaman mana pun. Oleh karena itu, sangat penting bahwa dalam posisi di mana seseorang yaitu pemegang saham minoritas, seseorang dapat memaksa keluar setelah periode tertentu (katakanlah tiga tahun atau lebih) berlalu. Jadi, pertimbangan ini juga sangat berat dalam modal pertumbuhan dan modal ventura, karena itu juga merupakan bentuk investasi minoritas, tetapi lebih mendesak dalam kasus di mana... Berikut yaitu terjemahan teks ini ke dalam bahasa Indonesia:
"Saat bersamaan dengan kepemilikan saham minoritas. Namun lihat Fraser - Sampson, Private Equity sebagai Kelas Aset (Edisi Kedua), yang telah disebutkan sebelumnya.
Private Equity 91
• Shoot-out memberikan hak kepada salah satu pihak untuk menetapkan harga pada tanggal tertentu, dengan pemegang saham lainnya kemudian dipaksa untuk memutuskan apakah akan membeli atau menjual pada harga ini .
• Sell back memberikan pemegang saham minoritas opsi jual, biasanya berdasarkan formula penilaian yang telah disetujui sebelumnya, yang mungkin melibatkan imbal hasil.
• Buy out persis sama seperti halnya sebaliknya, yaitu dengan opsi beli sebagai pengganti opsi jual.
Posisi selama periode kepemilikan minoritas ditangani dengan kontrol negatif, yang disebut demikian karena secara efektif memberikan pemegang saham minoritas hak veto atas keputusan manajemen kunci tertentu. Ini mencakup penjualan dan pembelian aset bisnis, pinjaman bank, pembayaran dividen, dan tingkat gaji.
Jenis Transaksi
Transaksi modal pengembangan secara tradisional dibagi menjadi kesepakatan "uang masuk." dan masalah hukum yang menyertainya, terutama yang berkaitan dengan struktur kesepakatan, sangat mirip. Oleh karena itu, banyak orang yang bingung antara kedua bentuk ini , tetapi keduanya sangat berbeda dalam niatnya berdasarkan jenis perusahaan yang masing-masing target. Sementara itu, modal pengembangan ditujukan, seperti halnya buyout, kepada perusahaan-perusahaan yang matang dan mapan, modal pertumbuhan berfokus pada perusahaan-perusahaan yang mungkin masih tergolong relatif muda, dan (ini yaitu poin penting) beroperasi dalam pasar yang mengalami tingkat pertumbuhan yang sangat tinggi. Contoh ekstrem dari hal ini terjadi selama pengenalan teknologi baru, seperti pemutar video dan perangkat telepon seluler, tetapi contoh yang kurang mencolok bisa berupa pertumbuhan konsultasi spesialis setelah inisiatif regulasi pemerintah, dan bahkan layanan terkait perawatan untuk populasi yang menua.
Dengan demikian, ketika menilai manajer modal pertumbuhan, investor seharusnya memfokuskan pertanyaan dan analisis mereka pada kemampuan manajer untuk tumbuh. Pandangan point of view. Sebuah studi yang awalnya disponsori oleh NVCA menunjukkan bahwa bahkan pada tahun 2000, perusahaan-perusahaan yang didukung oleh modal ventura telah menciptakan 8 juta pekerjaan baru secara langsung (kira-kira satu untuk setiap investasi $36,000) dan 27 juta secara tidak langsung. Investasi modal ventura tahunan setara dengan 1% dari belanja modal korporat Amerika, namun perusahaan-perusahaan yang didukung oleh modal ventura bertanggung jawab atas 14% dari PDB Amerika. Secara kurang dapat dipahami, poin ini tidak pernah dipahami oleh pemerintah Eropa, baik di tingkat nasional maupun federal, yang, jauh dari mendorong aktivitas modal ventura, justru berusaha untuk menghalanginya melalui regulasi yang berlebihan dan rezim pajak yang tidak bersahabat.
Perbedaan sikap terhadap modal ventura di tingkat pemerintah tercermin pada para investor. Di AS, modal ventura cenderung menjadi pilihan utama investasi ekuitas swasta, dengan para investor didorong menuju mega-buyout oleh kombinasi skala besar dari modal yang perlu mereka investasikan, dan kesulitan... y tetap pada jalurnya.
Investor baru akan diperkenalkan dalam beberapa atau semua putaran selanjutnya, sehingga manajer modal ventura memiliki opsi untuk memilih di mana mereka menginvestasikan sebagian besar modal dana mereka, dan ini yaitu cara pertama di mana kita dapat membedakan pendekatan yang berbeda terhadap modal ventura: berdasarkan tahap. Ada tiga tahap investasi yang umumnya diakui: tahap awal dan/atau tahap benih, tahap menengah, dan tahap akhir.
Ini mudah untuk dinamakan tetapi kurang mudah untuk didefinisikan. Tahap awal mungkin mencakup dua putaran pendanaan pertama dalam kehidupan sebuah perusahaan, dan pada tahap ini bisnis mungkin belum memiliki pelanggan. Mereka mungkin bahkan belum sepenuhnya menetapkan sifat tepat dari produk mereka, maupun mengembangkannya sepenuhnya. Perusahaan tahap menengah cenderung telah menyelesaikan masalah ini dan ini mungkin yaitu tahap paling kritis dalam perkembangan perusahaan karena di tahap menengah inilah apa yang disebut beberapa orang sebagai putaran "bahan bakar roket" terjadi, yang dimaksudkan untuk mendorong perusahaan maju dengan sangat cepat. Teknologi atau permainan, keduanya yaitu area yang berkembang pesat. Selain itu, semakin sulit dalam banyak kasus untuk memutuskan apakah sebuah bisnis harus diklasifikasikan sebagai TI atau telekomunikasi. Untuk alasan ini, kedua kategori ini sering digabungkan dan dijelaskan hanya sebagai "teknologi" atau "tech".
**Aset Alternatif**
**Keuntungan Modal Ventura dan Home Runs**
Pada level perusahaan individu, keuntungan modal ventura sangat biner. Studi menunjukkan bahwa kira-kira setengah dari semua perusahaan ventura akan gagal mengembalikan modal mereka, tetapi sejumlah kecil pemenang besar, yang dikenal sebagai "home runs", menghasilkan proporsi total keuntungan yang sangat besar. Namun, pada tingkat dana ventura tunggal, yang biasanya akan menginvestasikan di 20-30 perusahaan, risiko modal secara signifikan berkurang, sementara portofolio dana yang terdiversifikasi dengan baik akan mengurangi risiko modal lebih lanjut. Seperti halnya akuisisi, modal ventura, setidaknya di Amerika, mendominasi pasar ventura global menurut jumlah. bahkan tanpa pengembalian yang terbukti yang menopangnya pada kesempatan sebelumnya. Mungkin yang terbaik dapat dikatakan tentang modal ventura, setidaknya di Amerika Serikat, yaitu bahwa "keputusan masih ditunggu" apakah pengembalian dapat mencapai ketinggian yang sama seperti yang terjadi pada pertengahan 1990-an.
Mungkin lebih mungkin bahwa kita telah memasuki era baru dengan pengembalian yang jauh lebih modis, yang akan selalu tertekan oleh banyaknya modal investor. Pada tahun 2010, perlu untuk kembali ke tahun 1998 untuk menemukan tahun lahir dari bahkan kuartil atas dana ventura AS yang telah mengembalikan modal yang dibayarkan. Apakah ini hanya sebuah "dekade yang hilang" dari pengembalian ventura, sebuah gangguan (meskipun sangat panjang) dalam catatan keberhasilan industri yang konsisten, atau apakah ini pertanda dari kenyataan baru yang mencolok?
Jawaban untuk pertanyaan ini akan muncul pada waktunya, tetapi satu pertimbangan penting yaitu bahwa peluang modal ventura terbaik untuk... menderita ketika sebaliknya yang terjadi.
PENANAMAN MODAL SWASTA YANG TERDAFTAR
Secara tradisional, seperti yang telah diuraikan sebelumnya, “fetish likuiditas” telah mendorong banyak investor untuk mencari cara untuk mengakses aset yang bahkan tidak likuid dengan cara yang memberikan likuiditas (atau, dalam beberapa kasus, likuiditas yang tampak), dan investasi swasta tidak terkecuali. Seperti yang telah kita lihat melalui contoh sebelumnya, selama bertahun-tahun telah ada kendaraan investasi yang terdaftar di London Stock Exchange, yang paling menonjol yaitu 3i (secara efektif merupakan dana investasi swasta yang terdaftar), tetapi juga dimungkinkan untuk berinvestasi dalam dana yang terdaftar dari dana, seperti Standard Life dan Pantheon.
Penting untuk membedakan antara dua situasi yang berbeda di sini. Dalam situasi pertama, seorang investor memutuskan untuk mengakses ekuitas swasta melalui kendaraan dana privat, yang akan kita lihat lebih lanjut di bagian berikutnya. Namun, seperti yang akan kita lihat, cara di mana ini beroperasi dapat meninggalkan jumlah besar uang tunai yang tidak diinvestasikan pada satu waktu. Mengecualikan 3i, karena yang terakhir yaitu bagian dari indeks FTSE 100, yang digunakan untuk tujuan perbandingan, kinerja ini secara dramatis lebih baik dibandingkan dengan ekuitas yang tercatat. Perbandingan langsung dengan dana swasta tidak dapat dilakukan, karena pengembalian diukur dengan basis yang berbeda, tetapi setiap investor pasti akan sangat puas dengan hasilnya; $100 yang diinvestasikan pada pertengahan 2003 akan mencapai puncaknya sekitar $240 pada awal 2007. Meskipun angka-angka ini mengesankan, angka-angka ini harus dianalisis lebih lanjut, dimana terungkap bahwa tren kenaikan ini terutama didorong oleh harga, bukan nilai aset. Dengan kata lain, apa yang terjadi selama periode ini yaitu bahwa saham kendaraan yang tercatat ini diperdagangkan pada premi yang semakin tinggi terhadap nilai aset bersih (NAV) dari portofolio yang mendasarinya. Dengan kata lain, seseorang dapat berargumen bahwa sentimen investor memberikan dorongan utama bagi tren kenaikan ini . Namun, sentimen investor yaitu pedang bermata dua. Ketika berubah negatif pada tahun 2007, itu terbukti memiliki pengaruh yang bahkan lebih kuat. Kurang, kebalikan tepat dari harapan investor. Jika kita pernah membutuhkan konfirmasi tentang perlunya hasil yang tidak terkorrelasi (dan tentang kesulitan untuk mendapatkannya), tentu saja peristiwa tahun 2008 memberikan hal ini . Cara tradisional untuk melihat portofolio investasi salah. Korelasi (atau kurangnya itu) seharusnya menjadi perhatian yang jauh lebih mendesak bagi investor daripada volatilitas, dan semakin besar paparan seseorang terhadap pasar yang terdaftar, semakin kecil kemungkinan untuk menemukan korelasi rendah. Jika paparan seseorang hanya kepada satu pasar terdaftar tertentu, tentu saja tugas ini hampir menjadi mustahil. Saham ekuitas swasta yang terdaftar mungkin menyediakan likuiditas, tetapi salah satu motif utama untuk berinvestasi dalam aset alternatif yaitu untuk mencari hasil yang tidak terkorrelasi, dan di sini ekuitas swasta yang terdaftar dapat dengan jelas dilihat telah gagal di rintangan pertama. Ketika matahari meledak, sebaiknya berada sejauh mungkin darinya. Untuk tujuan kelengkapan, perlu dicatat ekspose ekuitas yang berkorelasi rendah dengan pasar ekuitas publik. Mengingat adanya volatilitas ekstra yang sangat signifikan yang mereka hadapi, bahkan daya tarik memakai mereka untuk "meletakkan" modal yang telah dialokasikan untuk ekuitas swasta tetapi belum diinvestasikan kini dipertanyakan secara serius - sekali lagi, ini yaitu pelajaran lain yang harus diambil dari peristiwa 2008.
DANA EKUITAS SWASTA
Dana ekuitas swasta umumnya terstruktur sebagai kemitraan terbatas, sehingga manajer dikenal sebagai "GP" (General Partners) sementara investor dikenal sebagai "LP" (Limited Partners). Istilah ini telah begitu umum digunakan sehingga sering dipakai oleh jenis aset lainnya, seperti dana lindung nilai, bahkan di mana struktur hukum dari kendaraan ini sama sekali bukan kemitraan terbatas. Here is the translation of the provided text into Indonesian:
"aliran kas baik masuk (melalui 'penarikan' atau 'permintaan modal') maupun keluar (melalui 'distribusi') dari dana saat investasi dibeli dan direalisasikan.
2. Mereka memungkinkan berbagai persyaratan hukum yang mengelilingi dana pensiun AS (dikenal sebagai 'ERISA') dapat dipenuhi dengan cukup mudah, dana pensiun AS menjadi kontributor utama modal dana ekuitas swasta.
3. Mereka bersifat transparan pajak, yang memungkinkan LP dikenakan pajak atas keuntungan modal di yurisdiksi mereka sendiri. Ini jelas merupakan isu utama bagi para investor yang dibebaskan dari pajak di yurisdiksi mereka sendiri, baik secara keseluruhan atau sebagian.
Sejak kemitraan yaitu makhluk kontrak, mitra dapat setuju pada syarat apa pun yang mereka inginkan. Oleh karena itu, apa yang mengikuti seharusnya dianggap sebagai ringkasan singkat dari syarat-syarat yang biasanya dijumpai.
Dana ekuitas swasta biasanya dinyatakan berjalan selama sepuluh tahun, tetapi dengan GP memiliki hak untuk memperpanjang masa hidup dana dua kali, masing-masing selama satu tahun. Perpanjangan lebih lanjut..." para investor tidak membayar uang mereka ke dalam dana di muka pada hari pertama. Sebaliknya, mereka membuat "komitmen" (janji yang mengikat secara hukum) untuk membayar uang ini sesuai permintaan GP, baik untuk keperluan investasi atau membayar biaya dan biaya. Demikian pula, ketika GP merealisasikan investasi, uang ini akan segera didistribusikan kembali kepada LP. Sebuah dana ekuitas swasta dapat dianggap sebagai pipa air, yang ada hanya untuk memfasilitasi aliran air (uang) dua arah, baik ke atas maupun ke bawah. Oleh karena itu, selalu ada perbedaan antara modal yang dikomitmenkan (jumlah yang dijanjikan), modal yang ditarik (jumlah yang sejauh ini diminta dari LP), dan, pada gilirannya, modal yang diinvestasikan (jumlah yang sebenarnya telah dimasukkan ke dalam perusahaan portofolio, dibandingkan dengan membayar biaya dan pengeluaran). Perbedaan-perbedaan ini, yang timbul dari cara dana ekuitas swasta berfungsi, memiliki implikasi penting untuk cara pengembalian ekuitas swasta dievaluasi. tidak dapat diukur dengan metodologi periodik tradisional, seperti pengembalian tahunan. Faktanya, ada argumen yang kuat bahwa pengembalian tahunan bukanlah ukuran yang baik untuk pengembalian jenis aset mana pun, karena mereka mengabaikan arus kas dan nilai waktu dari uang, dan bahwa ekuitas swasta hanyalah contoh ekstrem dari hal ini.
Sebagai ilustrasi, mari kita pertimbangkan apa yang akan terjadi jika Anda menganalisis pengembalian tahunan dari sebuah dana ekuitas swasta di tahap awal kehidupannya. Karena sebagian besar uang yang masuk ke dana akan digunakan bukan untuk membuat investasi tetapi untuk membayar biaya dan pengeluaran, maka hasilnya akan secara otomatis negatif, karena NAV pada akhir tahun akan kurang dari jumlah modal yang dibayarkan. Demikian pula, pada tahun-tahun berikutnya dari dana, ketika keluar investasi direalisasikan dengan keuntungan dan hasilnya dikembalikan kepada LP, atau mungkin beberapa portofolio dinilai kembali ke atas berdasarkan tawaran. Kas positif dan negatif di berbagai tahap dalam hidupnya atau (2) di mana suatu investasi tidak menghasilkan arus kas sama sekali, tetapi hanya pengembalian jumlah lump sum di akhir masa hidupnya. Apakah adil, misalnya, untuk mengukur membeli dan memegang emas selama sepuluh tahun dengan cara yang sama seperti membeli dan memegang saham yang terdaftar selama sepuluh tahun? Ya, dalam setiap kasus akan ada kenaikan atau penurunan modal, tetapi saham terdaftar akan memberikan dividen setiap tahun, sedangkan emas tidak. Jika Anda akan mengukurnya dengan cara yang sama, maka tentu satu-satunya cara yang sah untuk melakukannya yaitu dengan memakai pengembalian majemuk, yang mempertimbangkan perbedaan arus kas dan timing ini.
KURVA J, IRR, DAN KALI
Mari kita pertimbangkan cara di mana arus kas dari dana ekuitas swasta terjadi. Gambar 5.2 menunjukkan baik arus kas tahunan bersih dari dana ekuitas swasta yang khas dan posisi kumulatif pada akhir setiap tahun. Perhatikan bentuknya: ini biasanya disebut sebagai Kurva J. Aliran kas pertama dalam seri harus negatif (yang dalam kasus dana ekuitas swasta selalu akan demikian). Ini hanya merupakan ukuran dari pengembalian gabungan bagi seorang investor dari serangkaian aliran kas dari waktu ke waktu. Cara lain untuk menilai kinerja dana yaitu dengan memakai beberapa jenis pengganda uang, yang masing-masing berguna untuk menggambarkan poin tertentu dan/atau pada tahap yang berbeda dalam kehidupan dana. Penting untuk memperhatikan baik IRR maupun pengganda untuk mendapatkan gambaran yang benar dan adil. Misalnya, investasi yang dipegang selama periode singkat, katakanlah kurang dari satu tahun, dapat memberikan IRR yang sangat mengesankan tanpa secara signifikan meningkatkan modal LP. Sebaliknya, investasi yang dipegang selama enam atau tujuh tahun mungkin perlu menghasilkan sejumlah besar keuntungan modal untuk memberikan IRR yang bahkan setengah baik (yang terlihat) seperti itu. J - Kurva yang bersangkutan.
Dalam bentuk investasi apapun, diversifikasi yaitu persyaratan penting. Dengan ekuitas swasta, diversifikasi berdasarkan waktu, yaitu paparan terhadap setiap tahun vintage yang tersedia, mungkin bahkan lebih penting daripada diversifikasi berdasarkan geografi dan jenis investasi. Oleh karena itu, para investor sebaiknya merencanakan program dana mereka seiring waktu, dengan mengalokasikan dana mereka selama beberapa tahun. Dengan cara ini, hasil yang mengecewakan dari satu tahun vintage tertentu bisa dihindari melalui diversifikasi.
DANA, DANA DARI DANA, DAN SEKUNDER
Cara seorang LP memilih untuk mengakses dana ekuitas swasta akan dilakukan dalam satu atau lebih dari tiga cara, dengan kombinasi yang ditentukan sebagian oleh jumlah modal yang terlibat, dan sebagian oleh tingkat kecanggihan di dalam organisasi investasi. Seorang LP mungkin memilih untuk mengumpulkan tim internal untuk memilih dana mereka sendiri, membangun portofolio dana ekuitas swasta selama bertahun-tahun. Yang lainnya memilih untuk berinvestasi dengan manajer dana dari dana. Berikut yaitu terjemahan teks ini ke dalam Bahasa Indonesia:
**Sebagai deskripsi yang lebih akurat.**
**Ekuitas Swasta 103**
Namun, perlu dicatat sebuah kata peringatan pada titik ini. Ekuitas swasta yaitu kelas investasi jangka panjang, dan komitmen terhadap dana ekuitas swasta tidak boleh dilakukan dengan cara apa pun selain tetap menjadi LP selama masa dana ini . Pertama, tidak ada jaminan bahwa kepentingan LP tertentu dapat dijual pada waktu tertentu. Kedua, kepentingan LP secara rutin berpindah tangan dengan diskon dari nilai sebenarnya; bagaimana lagi investor sekunder bisa menghasilkan uang…?
**PENUTUP PIKIRAN TENTANG EKUITAS SWASTA**
Ekuitas swasta secara tradisional menawarkan peluang untuk pengembalian yang sangat superior, secara konsisten mengungguli setiap kelas aset lainnya, bahkan pada rata-rata berbobot modal. Namun, ada ketidakpastian yang cukup besar mengenai bagaimana pengembalian dari tahun vintage 2005 dan seterusnya kemungkinan akan berkinerja, dan akan berbahaya, dan hampir dipastikan salah, untuk mengasumsikan bahwa... Pasar ekuitas dalam jangka panjang, dan bahkan dalam mega - buyout mungkin saja bagi sejumlah kecil manajer terampil untuk terus menghasilkan pengembalian yang memuaskan (namun hampir pasti hanya jika mereka bersedia menghindari transaksi publik-ke-swasta, yang selalu tampak memiliki alasan investasi yang rapuh, bahkan sebelum krisis).
Ada dua hal yang perlu diingat oleh para investor. Pertama, ekuitas swasta yaitu bentuk investasi yang secara klasik tidak likuid. Ini berarti bahwa ketika seorang investor bersedia melepaskan likuiditas jangka pendek dengan harapan mendapatkan pengembalian jangka panjang yang lebih tinggi, maka ekuitas swasta akan selalu menjadi kandidat utama untuk alokasi yang signifikan. Selain itu, seperti yang telah kita lihat, bertentangan dengan kebijaksanaan konvensional, telah ditunjukkan bahwa berinvestasi dalam aset tidak likuid justru mengurangi, bukan meningkatkan, "risiko" (dalam arti tradisionalnya). kegembiraan dengan pasar ekuitas publik karena mereka akan cenderung keluar dari investasi mereka ketika pasar yang dikutip kuat, dan harus menurunkan nilai investasi mereka ketika pasar publik lemah. Oleh karena itu, sangat mungkin bahwa angka pengembalian tahunan (yang, sayangnya dan tidak dapat dijelaskan hanya tersedia untuk pasar global secara keseluruhan) menyembunyikan situasi di mana mega-beli memiliki korelasi yang sangat tinggi dengan pasar saham, sementara segala sesuatu yang lain, dan terutama modal pertumbuhan dan modal ventura, memiliki korelasi yang sangat rendah.
Yang kedua yaitu cara di mana pengembalian ekuitas swasta beroperasi dan sekali lagi perbedaan harus dibuat antara mega-beli dan yang lainnya. Jauh dari sorotan media atas transaksi besar ini, GPs berjuang untuk menjaga penilaian aset mereka sedekat mungkin dengan biaya (dan dalam kasus modal ventura ini akan selalu demikian, setidaknya sejauh biaya putaran pendanaan terakhir dipertimbangkan); lagipula, tidak ada yang ingin mendapatkan reputasi karena mengambil keuntungan terlalu tinggi dari investasi mereka. dalam hal ini, untuk membawa alokasi besar baik untuk mega-beliout maupun alokasi besar untuk pasar ekuitas yang terdaftar di samping satu sama lain dalam portofolio yang sama, tetapi program dana ekuitas swasta yang seimbang dan terdiversifikasi dengan baik akan menjadi hal yang sangat berbeda.
Tentu saja, mengingat kinerjanya yang sangat baik di masa lalu, ini bukan jenis aset yang bisa diabaikan. Namun, mungkin lebih dari aset alternatif lainnya, ini yaitu salah satu di mana investasi tidak boleh dilakukan kecuali dan sampai seseorang telah meluangkan waktu dan usaha yang diperlukan untuk mempelajari semua seluk beluk dari suatu area yang sangat kompleks. Pengakuan bahwa "ekuitas swasta" lebih dari sekadar mega-beliout mungkin menjadi titik awal yang nyaman.
RINGKASAN
“Ekuitas swasta” mencakup beragam aktivitas investasi, di mana buyout hanyalah satu cabang dan mega-beliout (yang diyakini banyak investor sebagai sebagian dari “ekuitas swasta”) hanyalah satu sub-cabang. Cabang lainnya termasuk modal pengembangan, setidaknya dua perpanjangan satu tahun. Mereka berbeda dari kebanyakan jenis dana investasi lainnya karena uang tidak dibayarkan ke dalam dana di muka, tetapi secara bertahap seiring waktu saat GP memintanya. Ekuitas swasta menghasilkan pengembalian yang sangat tinggi pada tahun 1990-an - secara konsisten lebih tinggi, sebenarnya, daripada kelas aset lainnya. Namun, ukuran dan sifat banyak bidang investasi ekuitas swasta (terutama usaha patungan AS dan pembelian mega, khususnya di Eropa) telah berubah secara dramatis, dan tampaknya hampir pasti bahwa tingkat pengembalian serupa tidak akan dapat dicapai di masa depan. Apa yang akan terjadi pada pengembalian masa depan saat ini yaitu masalah spekulasi.
Ekuitas swasta yaitu kelas aset institusional yang telah teruji, dan merupakan kandidat kuat untuk alokasi besar dalam portofolio mana pun. Namun, mungkin lebih dari jenis investasi lainnya, pemahaman yang menyeluruh tentang semua jenis ekuitas swasta dan pendekatan cerdas dalam menyusun investasi dana sangat penting. Beberapa kata pertama yang sangat penting dari bab ini. Apakah hedge fund benar-benar merupakan kelas aset? Jika iya, maka pasti ada kesamaan dasar tertentu yang terdapat di dalamnya. Lagipula, kelas aset menunjukkan kumpulan investasi yang entah bagaimana serupa. Di sisi lain, hedge fund menunjukkan beragam pendekatan investasi yang membingungkan. Saking banyaknya, sebenarnya, sebagian besar pengamat sekarang sepakat bahwa hedge fund tidak benar-benar merupakan kelas aset, dalam arti sebenarnya, sama sekali. Misalnya, kita akan melihat secara terpisah aktivisme mata uang sebagai kelas aset tersendiri, sementara banyak yang akan menganggapnya (atau setidaknya berbagai strategi yang digunakan oleh manajer mata uang) sebagai cabang dari genre hedge fund. Untuk semakin membingungkan keadaan, penggunaan teknik seperti hedge fund sekarang juga dianjurkan dalam kelas aset lain, seperti real estat. Jadi, sejak awal, mari kita jelas bahwa dalam membahas hedge fund, kita seringkali akan bersifat umum, dan akan selalu ada setidaknya satu... Berikut yaitu terjemahan teks yang Anda berikan ke dalam bahasa Indonesia:
Hal ini, pada gilirannya, memperkenalkan lebih banyak kebingungan, karena istilah ini juga dapat digunakan dengan berbagai cara yang agak berbeda. Mari kita pertimbangkan terlebih dahulu apa yang kita maksud dengan hedging. Ini yaitu aktivitas yang sepenuhnya normal yang digunakan oleh investor dan bisnis di seluruh dunia setiap hari. Mari kita abaikan penggunaannya oleh mereka yang ingin mengurangi ketidakpastian dalam harga yang akan mereka bayar atau terima untuk sesuatu yang mereka gunakan atau produksi dalam bisnis mereka, serta bidang terkait dari eksposur mata uang asing. Mari kita fokuskan pada penggunaannya oleh investor institusi. Mungkin contoh yang sedikit konyol dapat menggambarkan poin ini .
Misalkan seorang investor sedang mengelola portofolio saham dan telah ditetapkan target tingkat pengembalian yang harus dicapai selama tahun kalender sebesar 10%. Sekarang sudah akhir September dan investor ini sudah memperoleh 11% sampai saat ini. Jika angkanya masih tidak kurang dari 10% pada akhir Desember, ia akan mendapatkan bonus besar. Jika kurang dari itu, ia tidak akan mendapatkan apa-apa. Apa yang seharusnya dia lakukan? portofolio ini dari potensi kerugian. Untuk ekuitas, ini paling umum dilakukan dengan opsi, tetapi di pasar dan situasi lain mungkin memerlukan instrumen yang lebih kompleks seperti derivatif kredit atau swap suku bunga. Jadi, seorang investor arus utama memakai instrumen ini untuk melindungi posisi dasar dari jenis tertentu. Sebuah bisnis mungkin melakukan hal yang sama. Seorang petani yang menanam tanaman gandum yang akan dipanen pada bulan Agustus mungkin memutuskan, misalnya, untuk membeli opsi put Agustus untuk jumlah gandum yang sama yang ia harapkan untuk diproduksi. Harga strike dari opsi ini mungkin kurang dari yang ia harapkan secara ideal, tetapi perbedaan itu mewakili biaya yang bersedia ia bayar untuk kepastian. Jika terjadi panen yang buruk, dan harga gandum melonjak, maka ia akan mengalami kerugian. Ia lebih prihatin untuk membatasi kerugian, meskipun. Jika terjadi panen berlimpah dan harga gandum turun, ia bisa menjual opsinya dan uang yang ia peroleh harus... dan penggunaan sisa $90 juta untuk tujuan lain sementara itu. Jadi, bahkan jika dia hanya menginvestasikan uang tunai ini di pasar uang, dia akan lebih baik dengan jumlah bunga yang akan dihasilkannya. "Apa yang mungkin salah dengan itu?" argumen manajer hedge fund. "Tentu saja itu mewakili penggunaan modal yang lebih efisien?"
Jawabannya yaitu "semuanya tergantung." Itu semua tergantung pada penggunaan alternatif yang Anda lakukan terhadap sisa 90% uang Anda. Jika memang Anda hanya menempatkannya di pasar uang, maka dalam prinsip ini yaitu penggunaan modal yang lebih efisien. Namun, ada dua hal yang perlu dipertimbangkan, yang keduanya dapat memiliki dampak signifikan terhadap isu ini .
Pertama, apa yang terjadi jika pasar turun, setidaknya dalam jangka pendek hingga menengah, daripada naik? Opsi hanya berlaku untuk periode terbatas dan jika pasar turun, maka opsi beli akan menjadi tidak bernilai (karena akan mengharuskan pemegangnya untuk membeli pasar). , bahwa tidak ada "kapan" di dunia keuangan, tetapi hanya "jika". Jika pasar turun dan bukan naik, maka semua sepuluh opsi Anda akan kedaluwarsa tidak menguntungkan, Anda akan kehilangan seluruh modal Anda, dan hedge fund Anda akan bangkrut.
Tidak disarankan, kebetulan, bahwa ada hedge fund di luar sana yang benar-benar melakukan ini, atau akan mempertimbangkan pendekatan berisiko tinggi semacam itu. Ini hanya sebuah contoh hipotesis ekstrem, yang dipilih untuk mengilustrasikan sebuah poin.
LEVERAGE
Tetapi harus dipastikan, bahwa jika bahkan sebagian dari modal yang tersisa digunakan untuk tujuan selain mengumpulkan imbal hasil tanpa risiko, maka Anda akan secara efektif telah meningkatkan posisi Anda. Ini yaitu sesuatu yang, kebetulan, diabaikan oleh banyak investor yang terlibat dalam skema "alpha portabel", banyak di antaranya memakai beberapa varian dari perangkat ini. Demikian pula, ada banyak pembicaraan sebelum pertengahan 2007 (tetapi tidak ada sejak saat itu) tentang apa yang disebut dana "90/110" atau bahkan "80/120", yang... Mereka memiliki sekitar 33 kali penggandaan. Namun, sehubungan dengan mereka, harus dicatat bahwa banyak orang lain, setidaknya menurut desas-desus, memiliki jauh lebih banyak—jauh lebih dari 100 kali.
Sebuah keberatan yang jelas terhadap aktivitas hedge fund mungkin yaitu bahwa membawa level penggandaan yang begitu tinggi pada posisi yang sudah secara efektif terleverase karena penggunaan instrumen derivatif dapat dianggap sangat tidak bertanggung jawab. Namun, sekali lagi, harus diingat bahwa banyak pendekatan hedge fund melibatkan pengaturan dua atau lebih perdagangan yang saling terkait yang dirancang untuk setidaknya sebagian saling mengimbangi. Dengan demikian, asalkan kondisi pasar normal berlaku, risiko keseluruhan sering kali dianggap kecil. Apa yang tidak dapat diprediksi oleh industri hedge fund yaitu periode berkepanjangan dari kondisi pasar yang tidak normal (di mana September 2008 mungkin yaitu contoh paling ekstrem) ketika mekanisme penetapan harga dan likuiditas... Hanya ada dua cara untuk mengatasi masalah ini. Salah satunya yaitu dengan menjadi long hanya untuk diri sendiri (yang secara efektif dilakukan oleh banyak hedge fund). Cara lainnya yaitu dengan memanfaatkan imbal hasil Anda melalui penggunaan utang.
Seorang sinis mungkin berargumen bahwa seluruh siklus ini pada dasarnya didorong oleh biaya. Hedge fund telah meyakinkan para investor untuk membayar mereka tingkat biaya dan imbal hasil yang mirip dengan ekuitas swasta. Namun, sebagian besar strategi hedge fund sangat tidak mungkin memberikan imbal hasil yang mirip dengan ekuitas swasta jangka panjang. Memang, seperti yang baru saja kita lihat, di pasar ekuitas yang meningkat, banyak dari mereka tidak mungkin mengalahkan bahkan manajer long only konvensional, karena banyak strategi mereka lebih banyak berkaitan dengan pengurangan risiko (atau, setidaknya, volatilitas) daripada peningkatan imbal hasil. Jadi, untuk mendapatkan jenis imbal hasil superior yang mungkin membenarkan biaya tinggi mereka, mereka meminta kepada broker utama mereka untuk sejumlah besar utang. ideanya yaitu bahwa dana sebelumnya akan memiliki investor residensi AS sementara yang terakhir melayani investor non-AS, meskipun perbedaan ini telah secara bertahap memudar. Dana onshore secara tradisional disusun sebagai kemitraan terbatas, karena ini efektif secara pajak bagi sebagian besar investor Amerika, sementara dana offshore disusun sebagai perusahaan (korporasi), biasanya berbasis di lingkungan yang ramah pajak seperti Bermuda atau Kepulauan Cayman.
Saat ini, dana non-AS sering ditemukan dalam beberapa format OEIC (perusahaan investasi terbuka), dan mereka yang berniat memasarkan diri di berbagai negara dalam Uni Eropa biasanya juga akan mematuhi arahan UCITS 2, dan dengan demikian mungkin juga disebut sebagai "dana UCITS".
Dalam apa yang dapat dilihat sebagai perpanjangan logis dari perkembangan ini, banyak dana lindung nilai sekarang juga akan terdaftar, setidaknya secara nominal, di tempat seperti Irlandia atau Luxemburg, dan beberapa melayani investor ritel. Berikut yaitu terjemahan teks ini ke dalam Bahasa Indonesia:
Sebuah contoh spesifik dari ini dapat dilihat pada dana yang netral pasar. Namun, ada banyak contoh lainnya. Misalnya, satu pendekatan yaitu mencocokkan posisi pada saham biasa (saham biasa) suatu perusahaan dengan opsi pada suatu instrumen yang dapat dikonversi menjadi saham yang sama. Pendekatan lain mungkin melihat kecocokan yang pada pandangan pertama mungkin tidak banyak berhubungan satu sama lain, mungkin kontrak berjangka dolar AS terhadap kontrak berjangka harga minyak, misalnya. Ketiga, banyak dana lindung nilai melakukan banyak perdagangan setiap hari, mungkin bahkan setiap jam. Ini terutama berlaku untuk strategi investasi yang bergantung pada model perdagangan program. Ini memakai batas beli dan jual yang telah ditetapkan sebagai pemicu perdagangan, biasanya beroperasi pada interaksi antara berbagai jenis ukuran investasi kolektif. Komputer khusus yang didedikasikan melakukan analisis ini dan, setidaknya di London, banyak dari mereka telah diberikan nama bintang film Hollywood oleh analis mereka.
Kekurangan Transparansi
Ini mengikuti dari ini Berikut yaitu terjemahan teks ini ke dalam Bahasa Indonesia:
"Kekurangan transparansi inilah yang membedakan dunia hedge funds dari hampir semua jenis dana investasi lainnya. Namun, perlu dicatat bahwa ini yaitu tuduhan yang mungkin juga ditujukan pada mata uang aktif, yang akan kita bahas secara terpisah dari hedge funds, meskipun dalam hal ini lebih sedikit menjadi kekhawatiran serius.
**BAGAIMANA HEDGE FUNDS BEREKSPERIMENTASI – SEBUAH TINJAUAN**
Telah dikatakan bahwa semua strategi investasi hedge fund (“tilt”) dapat dikelompokkan ke dalam salah satu dari tiga kategori. Ini hampir pasti terlalu sederhana. Misalnya, strategi berbasis peristiwa, yang akan kita periksa sebentar lagi, tampaknya tidak pas secara alami ke dalam salah satu dari mereka, dan bahkan bisa mencakup lebih dari satu. Jadi, mungkin lebih benar untuk mengatakan bahwa sebagian besar dari mereka bisa, tetapi tidak ada salahnya untuk jelas tentang apa yang mereka.
**Long dan Long/Short**
Ini yaitu strategi yang berurusan terutama dengan eksposur ekuitas; artinya, membeli dan menjual derivatif yang berkaitan dengan saham perusahaan (stocks)." hapusan.
Hedge Funds 115
Anda akan harus membelinya kembali nanti dengan harga yang lebih tinggi, sedangkan bahkan jika Anda hanya membeli opsi put, itu akan "out of the money" dan karena itu tidak berharga, jadi Anda akan kehilangan jumlah yang Anda bayar untuk itu sejak awal.
Oleh karena itu, para penentang berargumen, jika manajer hedge fund sekarang mengadopsi strategi hanya long, maka mereka sebenarnya tidak menawarkan lebih dari manajer ekuitas aktif mainstream mana pun, yang strategi investasi normalnya yaitu dengan membeli saham dan menyimpannya. Namun, meskipun mereka hanya menduplikasi sesuatu yang Anda bisa beli dari manajer ekuitas aktif, mungkin bahkan dari reksa dana, mereka mengenakan biaya yang jauh lebih tinggi, sehingga imbal hasil bersih Anda sebenarnya kemungkinan lebih kecil daripada yang Anda dapatkan dengan manajer aktif biasa.
Ada banyak kekuatan dalam pandangan ini. Namun, tidak akurat untuk mengatakan bahwa hedge fund hanya akan menduplikasi jenis portofolio yang mungkin dimiliki oleh manajer aktif. yang mendorong beberapa manajer hedge fund untuk melakukan taruhan satu arah yang sangat terleverasi, tetapi tingginya tingkat biaya dan carry yang dikenakan, sengaja dimodelkan berdasarkan praktik investasi ekuitas swasta. Agar dana ini dapat membayar biaya ini dan tetap berkinerja lebih baik, tambahan leverage dan risiko modal ekstra yaitu satu-satunya solusi yang mungkin.
Sekali lagi, ada kekuatan dalam pandangan ini, tetapi hal ini menimbulkan beberapa pertanyaan penting. Pertama, jika memang begitu jelas bagi para investor bahwa yang ditawarkan oleh banyak manajer hedge fund hanyalah eksposur jangka panjang, lalu mengapa mereka berinvestasi dengan mereka daripada dengan manajer ekuitas aktif yang lebih murah dan kurang berisiko? Kedua, mengapa para investor bersedia membayar biaya tipe ekuitas swasta kepada manajer hedge fund ketika seharusnya jelas bahwa hedge fund tidak bisa secara konsisten menghasilkan hasil yang mirip dengan imbal hasil tipe ekuitas swasta? Bahkan, mereka pun tidak mengklaim demikian. Memang, banyak hedge fund dijual berdasarkan kemampuan mereka untuk "mengurangi risiko". f yang dianggap
kualitas kredit, atau "naik" dalam hal risiko gagal bayar. Namun, sangat jarang,
menemukan hedge fund yang berinvestasi dalam sesuatu yang membosankan seperti
obligasi pemerintah (meskipun banyak, termasuk Carlyle Capital Corporation,
berinvestasi dalam sesuatu yang mereka anggap hampir sama aman, karena
dukungan yang tidak dinyatakan tetapi tersirat dari pemerintah AS – sekuritas yang diterbitkan
oleh perusahaan hipotek Fannie Mae dan Freddie Mac, yang masing-masing yaitu GSE 6).
Lebih mungkin bahwa mereka akan berurusan dalam posisi derivatif
atas sekuritas pendapatan tetap yang diterbitkan oleh perusahaan (atau mungkin
bahkan oleh pemerintah Amerika Selatan). Sama mungkin yaitu bahwa mereka juga
akan berinvestasi dalam hal-hal seperti credit default swaps dan interest rate
swaps, seringkali mencocokkan ini satu sama lain atau terhadap beberapa instrumen yang diduga
berkaitan dengan cara yang telah kita pertimbangkan sedikit lebih awal.
Salah satu area yang menarik perhatian dalam beberapa tahun terakhir yaitu pasar Collateralised
Debt Obligation (CDO). CDO Here's the translated text in Indonesian:
memanfaatkan sesuatu yang mereka yakini kemungkinan akan terjadi di lingkungan yang lebih luas. Ini bisa berupa sesuatu yang sepele seperti perubahan suku bunga, atau sesuatu yang eksotis seperti perubahan pemerintahan, atau bahkan perang. Banyak orang telah mengklasifikasikan pemahaman George Soros bahwa poundsterling tidak dapat tetap berada dalam Mekanisme Nilai Tukar Eropa di tengah serangan yang berkelanjutan sebagai pendekatan makro global.
Sebagian besar waktu, pendekatan makro global relatif sederhana, dan melibatkan pengambilan posisi di tingkat pasar nasional atau bahkan regional. Misalnya, seorang manajer mungkin melakukan short pada ekuitas Jerman dan long pada ekuitas pasar berkembang, atau mempertandingkan imbal hasil obligasi yang sama selama periode yang berbeda.
Jelas, pendekatan ini cenderung subjektif dan instinktif. Anda mungkin dapat menghitung bahwa ekuitas Jerman tampaknya overpriced dalam jangka pendek dibandingkan dengan ekuitas pasar berkembang, tetapi Anda tidak dapat menghitung mengapa ini terjadi dan kepada... Berikut yaitu terjemahan teks ke dalam Bahasa Indonesia:
Contoh-contoh dari semua berdasarkan arbitrase yang disebutkan di atas disebut sebagai "arbitrase nilai relatif".
118 Aset Alternatif
Para penyedia data industri hedge fund yang berbeda tidak memakai klasifikasi yang sama. Berikut ini yaitu contoh beberapa yang paling populer, dan meskipun deskripsinya singkat, mereka secara umum benar. Sekali lagi, harap diingat bahwa kami akan melihat secara terpisah tentang komoditas dan dana berbasis mata uang di kemudian hari dalam artikel ini. Tiga yang pertama yaitu berbasis ekuitas, sedangkan sisanya beroperasi di berbagai kelas aset, termasuk derivatif kredit.
Long Only
Strategi berbasis ekuitas yang beroperasi dengan cara yang hampir sama (atau setidaknya memberikan eksposur yang sama) seperti manajer ekuitas aktif tradisional. Di beberapa pasar, ini yaitu satu-satunya eksposur yang mungkin ada karena penjualan singkat, opsi, atau keduanya mungkin tidak tersedia. Dana semacam itu sering diklasifikasikan secara terpisah sebagai "pasar berkembang".
Long/Short
Ini yaitu teknik yang lebih canggih. Deskripsi tentang suatu dana atau strategi yang mengandung kata "arbitrase" mengacu pada pendekatan di mana perbedaan harga antara dua hal yang sangat terkait dapat dieksploitasi. Dalam hal ini, hedge fund biasanya akan melakukan posisi pendek pada sebuah saham tertentu dan posisi panjang pada obligasi konversi dari perusahaan yang sama.
Ini yaitu strategi yang berhasil selama bertahun-tahun, karena (1) perusahaan biasanya menjual apa yang secara efektif merupakan hak untuk membeli saham mereka dengan harga yang terlalu murah untuk memastikan bahwa penerbitan obligasi dapat berjalan, (2) pembayaran kupon pada obligasi menutupi sebagian atau banyak dari biaya penjualan saham secara pendek, dan (3) di pasar yang sedang naik, nilai obligasi dapat naik tajam setelah harga pelaksanaan tercapai, atau bahkan mendekati harga ini . Namun, seperti yang biasanya terjadi, modal mengejar imbal hasil dan sejumlah besar uang
